>> 西部證券-策略周末談(0607)：“硅基”的盡頭是“碳基”-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹柳龍,李超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、上周美股“黑色星期五”，反而打開“碳基”消費(fèi)反轉(zhuǎn)空間
我們?cè)?026.5.31《牛市杠鈴：AI+漲價(jià)》中指出，當(dāng)前市場(chǎng)所謂“老登/小登”“硅基/碳基”的討論，將AI產(chǎn)業(yè)與“漲價(jià)”順周期二元對(duì)立。但事實(shí)上，本輪牛市是沿著“AI+漲價(jià)順周期”兩條主線拾階而上的。上周五美國(guó)公布的最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，推升美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，導(dǎo)致美股“黑色星期五”。我們?cè)?026.5.21《這次不一樣：警惕美債突破4.5%》中提示：美伊沖突遷延日久，或?qū)?dǎo)致美債利率持續(xù)高位，容易引發(fā)美股流動(dòng)性沖擊，“倒逼”美聯(lián)儲(chǔ)QE，有利于國(guó)內(nèi)進(jìn)一步化債，屆時(shí)，實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債表有望修復(fù)，PPI漲價(jià)也有望傳導(dǎo)到CPI，消費(fèi)或迎“戴維斯雙擊”。
2、工業(yè)化“成熟期”的長(zhǎng)牛行情中，消費(fèi)往往不會(huì)缺席
我們?cè)?025.8.31《看向新高》中引用孫加瀅先生在《估值邏輯——中國(guó)的繁榮》中的判斷：中國(guó)2018年前后從工業(yè)化“起飛期”步入到工業(yè)化“成熟期”。美國(guó)和日本分別在1945年和1970進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，制造業(yè)強(qiáng)勁的出口能力，幫助本國(guó)賺取大量國(guó)民財(cái)富，這些財(cái)富中有相當(dāng)一部分，通過養(yǎng)老基金、共同基金和保險(xiǎn)等渠道流入金融市場(chǎng)，分別帶來了美日股市20年長(zhǎng)牛。美國(guó)和日本工業(yè)化“成熟期”的長(zhǎng)牛中，以資源品（PPI鏈）和消費(fèi)品（CPI鏈）為核心的“碳基資產(chǎn)”交替領(lǐng)漲。我們認(rèn)為，當(dāng)前A股也處于工業(yè)化“成熟期”后的長(zhǎng)牛中，資源品（PPI鏈）已經(jīng)開始上漲，消費(fèi)品（CPI鏈）也不會(huì)缺席。
3、技術(shù)革命的本質(zhì)是解放人類，“沒有人的文明毫無意義”
當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)AI板塊（硅基）的狂熱，往往伴隨著對(duì)消費(fèi)順周期（碳基）的比較。然而從過去200年的經(jīng)濟(jì)史來看，從工業(yè)革命的蒸汽化、第二次工業(yè)革命的電氣化，到PC與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的信息化，再到如今的AI智能化革命，任何一項(xiàng)顛覆性技術(shù)的突破，其最終結(jié)果都是提升效率、解放人類——技術(shù)革命為人類積累財(cái)富的同時(shí)，也帶來了人類對(duì)于美好生活的需求（城鎮(zhèn)化率提升、工作時(shí)長(zhǎng)下降），日益提升的消費(fèi)需求和中國(guó)強(qiáng)勁出口帶來的消費(fèi)能力提升，將共同指向消費(fèi)的繁榮。
4、順周期“冰火轉(zhuǎn)換”或?qū)⒅?，提前布局風(fēng)格切換
我們認(rèn)為，三季度行情有望從“硅基”切換到“碳基”，消費(fèi)順周期“冰火轉(zhuǎn)換”時(shí)刻可能隨時(shí)到來。參考1990年代的PC互聯(lián)網(wǎng)浪潮，科技行情后半段的波動(dòng)率中樞明顯上移，我們以1994年12月網(wǎng)景瀏覽器發(fā)布和2022年11月ChatGPT 3.5發(fā)布作為可比行情的起點(diǎn)，大致類比可知，當(dāng)前AI行情接近1998年的科網(wǎng)行情。1998年之后，隨著市場(chǎng)對(duì)PC互聯(lián)網(wǎng)愿景預(yù)期的過度透支，以及美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，市場(chǎng)分歧逐漸加大，納斯達(dá)克指數(shù)波動(dòng)率中樞出現(xiàn)了顯著的抬升。當(dāng)前，AI板塊的預(yù)期或已經(jīng)被較充分交易，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期從降息轉(zhuǎn)向加息，AI行情波動(dòng)率中樞也將不可避免地上移。目前10年期美債利率已突破4.5%的歷史高位，AI板塊分母端承受著較大壓力，任何風(fēng)險(xiǎn)事件都可能導(dǎo)致行情高位調(diào)整，策略上來講，提前做好風(fēng)格切換，布局消費(fèi)順周期“冰火轉(zhuǎn)換”的準(zhǔn)備或?yàn)樯喜摺?br> 5、行業(yè)配置：AI或進(jìn)入高波動(dòng)期，CPI漲價(jià)或帶來地產(chǎn)/白酒反轉(zhuǎn)
我們認(rèn)為，本輪牛市要改變AI和“漲價(jià)”順周期對(duì)立的“二極管思維”，行業(yè)配置兼顧高波動(dòng)的AI和高賠率的“漲價(jià)”順周期——
?。?）AI尚未泡沫化，成長(zhǎng)投資者需要接受AI算力硬件（通信設(shè)備/半導(dǎo)體/存儲(chǔ)等）的高波動(dòng)性；（2）PPI漲價(jià)終將傳導(dǎo)到CPI，價(jià)值投資者既要把握PPI漲價(jià)鏈（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)驅(qū)動(dòng)的CPI漲價(jià)鏈（地產(chǎn)/白酒等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期變化，海外地緣局勢(shì)超預(yù)期變化，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏變化等。
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