>> 東吳證券-海外周報(bào)：強(qiáng)非農(nóng)后，如何評(píng)估“世界杯效應(yīng)”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響？-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點(diǎn)：5月強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期顯著上調(diào)并前置。我們預(yù)期，今年6-7月的世界杯賽事將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來總量有限但結(jié)構(gòu)顯著的影響。然而，無論非農(nóng)的強(qiáng)勁來自于美國(guó)需求的全面復(fù)蘇、還是“世界杯效應(yīng)”的短期脈沖，未來1-2個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏熱的敘事難以顯著逆轉(zhuǎn)。因此，雖然我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于加息的定價(jià)過于激進(jìn)，但這一鷹派預(yù)期可能在6-7月延續(xù)，直至9月之后才有望顯著緩解。這意味著，短期看，海外因美聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣預(yù)期而來的流動(dòng)性緊張狀況可能持續(xù)，疊加SpaceX上市帶來的抽水效應(yīng)，6月海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或?qū)⒚媾R流動(dòng)性考驗(yàn)。本周關(guān)注5月美國(guó)CPI，最新各方對(duì)于核心通脹的預(yù)期仍然溫和，但仍需警惕世界杯賽事對(duì)酒店、住宿價(jià)格的影響令核心通脹超預(yù)期的可能性。
大類資產(chǎn)：上周美伊談判陷入僵局，疊加美國(guó)PMI、一攬子就業(yè)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，加息預(yù)期逐步升溫，美股權(quán)重科技股一度震蕩；而上周五公布的5月非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，進(jìn)一步引爆市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂，美債收益率飆升，美股和金、銀暴跌。全周來看，大類資產(chǎn)中僅原油、美元和人民幣顯著收漲，全球主要股指和債券均下跌。在加息預(yù)期持續(xù)升溫、缺乏增量央行購金等催化因素下，金、銀大跌。
強(qiáng)非農(nóng)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)：短期脈沖還是持續(xù)過熱？我們認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)來看，近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的反彈，既有去年降息以來美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的改善，也有近期能源行業(yè)的增長(zhǎng)、世界杯經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的短期脈沖，就業(yè)趨勢(shì)能否真正企穩(wěn)，仍待觀察。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)的結(jié)構(gòu)、就業(yè)擴(kuò)散度仍未有根本性改善，勞務(wù)市場(chǎng)“供需雙弱”的現(xiàn)狀并未改變。
如何評(píng)估世界杯效應(yīng)：現(xiàn)有關(guān)于賽事經(jīng)濟(jì)的學(xué)術(shù)研究普遍認(rèn)為，僅從短期效應(yīng)來看，大型賽事確實(shí)會(huì)總體拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)的脈沖式增長(zhǎng)，但這一效應(yīng)往往可能低于預(yù)期且較難以持續(xù)。參考過往美國(guó)舉辦的幾次奧運(yùn)會(huì)和世界杯賽事，在全國(guó)層面上，賽事期間休閑餐旅就業(yè)并未出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但在地方和州級(jí)層面，確實(shí)迎來了休閑餐旅就業(yè)的跳升。參考更近期的2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)期間，法國(guó)服務(wù)業(yè)PMI在當(dāng)年7-8月顯著抬升，法國(guó)央行估算，巴黎奧運(yùn)會(huì)使2024年三季度GDP環(huán)比增速額外提高約0.25個(gè)百分點(diǎn)，但這種影響是暫時(shí)性的。綜合來看，我們傾向于認(rèn)為今年6-7月的世界杯賽事將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來總量有限但結(jié)構(gòu)顯著的影響，尤其是在餐飲、住宿、旅游等服務(wù)行業(yè)。
即使如此，對(duì)于策略啟示而言，無論當(dāng)前美國(guó)非農(nóng)就業(yè)的強(qiáng)增長(zhǎng)來自于經(jīng)濟(jì)的周期性復(fù)蘇、還是來自于世界杯效應(yīng)的短期脈沖，這都將強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)在夏季本就偏強(qiáng)的季節(jié)性特征。疊加AI對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期的拉動(dòng)、油價(jià)中樞抬升帶來的通脹預(yù)期上行，美國(guó)“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)→緊貨幣”的交易邏輯在未來1-2個(gè)月或難以得到顯著的逆轉(zhuǎn)。
5月CPI前瞻：北京時(shí)間6月10日20:30，BLS將公布5月美國(guó)CPI。綜合美聯(lián)儲(chǔ)高頻預(yù)測(cè)、通脹掉期、Kalshi博彩網(wǎng)站數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)對(duì)5月CPI環(huán)比預(yù)測(cè)維持在0.5%左右，對(duì)核心CPI環(huán)比預(yù)期在0.2%-0.3%左右，各方預(yù)測(cè)保持了較高的一致性，對(duì)于核心通脹的預(yù)期仍然溫和。我們預(yù)期，6-8月公布的5-7月CPI數(shù)據(jù)、尤其是超級(jí)核心通脹中的酒店、機(jī)票價(jià)格或?qū)⑹芤嬗谫愂滦枨蠖闲?，?duì)應(yīng)這兩個(gè)月超級(jí)核心CPI可能較為強(qiáng)勁，使得美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)難言轉(zhuǎn)向。不過，夏季可能是加息預(yù)期的高點(diǎn)。從9月開始，市場(chǎng)計(jì)價(jià)的加息預(yù)期可能面臨回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。
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