>> 華泰期貨-國債日報：國債期貨延續(xù)震蕩-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
大小： |
2535KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月18日統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）141293億元，同比下降1.6%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，項目投資同比增長1.3%。
?。?）通脹：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅擴(kuò)張至2.8%。
資金面
?。?）財政：1-4月財政實現(xiàn)平穩(wěn)開局。收入端，全國一般公共預(yù)算收入同比增長3.5%，增幅比一季度提高1.1個百分點，邊際改善趨勢明顯；支出端，全國一般公共預(yù)算支出同比增長1.3%，支出規(guī)模為年初預(yù)算的31.6%，進(jìn)度為近5年同期最快，財政靠前發(fā)力特征延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長74.8%，主要受股票市場交易活躍推動；環(huán)境保護(hù)稅增長11.9%；個人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長7%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長5.9%，增幅連續(xù)3個月提高，反映工業(yè)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇與價格回暖；個人相關(guān)的消費稅下降3.3%，居民消費偏弱；受房地產(chǎn)市場需求偏弱影響，契稅下降15.3%、土地增值稅下降15.6%。對債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場交易活躍，個人所得稅增長體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費稅下降和地產(chǎn)類稅收低迷反映居民消費及房地產(chǎn)市場仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費端偏弱、資源資本市場稅收偏強的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動與中期貨幣政策寬松預(yù)期之間博弈。隨著超長期特別國債啟動發(fā)行和專項債擴(kuò)圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
（4）金融：4月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民幣貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，前四個月同比多7393億元，反映出直接融資對信貸的替代效應(yīng)持續(xù)增強。4月人民幣貸款減少100億元，信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風(fēng)險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關(guān)，同時M1同比增速5.0%，較前值略有回落，但地產(chǎn)銷售邊際改善和制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月高于榮枯線對企業(yè)資金活躍度形成一定支撐?？傮w看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關(guān)注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預(yù)期變化對二季度社融和利率走勢的影響。
（5）央行：2026-06-08，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2185億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.354%、1.401%、1.395%和1.389%，較前日變化+0.030%、+0.019%、+0.015%、+0.002%。
市場面
（7）價格：2026-06-08，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.61元、106.36元、109.12元、113.74元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.01%、-0.07%、-0.10%和-0.25%。
（8）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.066元、0.041元、0.022元和0.314元，較前日變化+0.006元、+0.028元、+0.021元、+0.370元
綜述：昨日國債期貨收盤集體下跌。昨日的回落，主要源于資金面邊際收斂、政策寬松預(yù)期延后、外部擾動加劇及市場配置力量觀望等多重因素的共振。具體來看，盡管央行當(dāng)日通過逆回購凈投放2075億元，但3個月期買斷式逆回購?fù)絻艋鼗\3000億元，疊加Shibor短端品種集體上行、隔夜利率抬升3BP，銀行間流動性呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收緊；政策端，5月LPR報價連續(xù)第13個月維持不變，疊加4月MLF縮量續(xù)作后市場對降準(zhǔn)降息節(jié)奏產(chǎn)生分歧，寬松預(yù)期在政策落地前的真空期有所降溫；市場層面，當(dāng)日權(quán)益市場大幅調(diào)整但債市未獲避險資金流入，呈現(xiàn)“股債雙弱”格局。展望后市，在外部地緣環(huán)境無超預(yù)期突發(fā)擾動的前提下，市場流動性整體易松難緊，利率中樞大概率維持相對寬松運行狀態(tài)。
策略
單邊：關(guān)注6月風(fēng)險下2609合約的反彈機會。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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