>> 招商證券-顯微鏡下的中國經濟(2026年第21期)：周期換擋與經濟分化-260608
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
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5月PMI數據顯示當前企業(yè)盈利分化的局面可能還將延續(xù)。
今年國內經濟呈現出極致分化的局面，一是需求的分化，二是盈利的分化，三是消費的分化。
需求的分化主要體現為出口與投資的分化。前4月出口增速達到14.6%，而投資增速為-1.6%。出口強的本質是AI產業(yè)鏈和新三樣需求強，投資弱的本質是房地產需求弱。這其實是新經濟與舊經濟的分化，是經濟動能切換的分化。投資驅動是傳統(tǒng)經濟的特征，但其對長期經濟增長貢獻已經顯著下降。創(chuàng)新驅動是新經濟的特征，高技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)代表著未來中國發(fā)展的方向，全要素生產率才是未來中國經濟中長期的增長動力。
盈利的分化其實是新舊技術革命周期過渡階段的特征。當前，全球技術周期正在從上一輪長周期的蕭條階段向新一輪長周期的復蘇階段過渡的關鍵階段。站在新技術革命風口浪尖的AI相關產業(yè)需求旺盛，利潤高速增長，更能承受上游資源品價格的上漲。因此，AI產業(yè)鏈上下游價格傳導順暢，產業(yè)鏈上下游盈利能力持續(xù)加強。而上一輪技術革命的蕭條期尚未結束，自然與之相關的行業(yè)其盈利能力在弱化，除非這些行業(yè)能夠承接新一輪技術革命周期的東風，否則這些行業(yè)的高光可能難以再現。
消費的分化則是中國居民收入水平提高的結果。過去，中國居民的消費集中于實物消費。但隨著收入水平的提高，實物消費既難有進一步提升的空間，也難以滿足老百姓消費升級的新需求。近年來，城鎮(zhèn)居民耐用消費品擁有量增長速度明顯放緩，家電等耐用品擁有量甚至出現了負增長。而服務消費是當前國內經濟為數不多的需求強于供給的領域。服務消費需求穩(wěn)定增長，但服務業(yè)供給反而拖累服務消費需求的進一步釋放。
總之，經濟的分化是房地產周期下行階段尚未結束與技術進步周期初露曙光交叉重疊的結果。房地產周期下行拖累投資需求，拖累與傳統(tǒng)投資相關行業(yè)的盈利水平，也拖累了耐用消費品需求。技術進步周期初露曙光，帶動AI產業(yè)鏈的繁榮，也有利于中國經濟順利越過中等收入陷阱，進而改變中國居民消費支出的結構，服務消費支出占比提升，服務消費更有成長空間。
風險提示：地緣政治風險、國內政策落地不及預期、全球衰退及主要經濟體貨幣政策超預期。
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