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AI驅(qū)動云計(jì)算進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，優(yōu)選頭部全棧平臺兼顧高彈性標(biāo)的
　　AI驅(qū)動云計(jì)算行業(yè)主線從滲透率提升切換為AI工作負(fù)載滲透+MaaS商業(yè)化+CAPEX轉(zhuǎn)化效率。云廠商競爭核心由資源售賣轉(zhuǎn)向算力、模型、工具鏈、應(yīng)用生態(tài)的全棧整合。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，中國云計(jì)算市場2024年8288億元、2030年有望突破3萬億元，對應(yīng)CAGR約23%—24%；其中GenAIIaaS+MaaS2024—2029年CAGR達(dá)72%，核心關(guān)注AI收入占比、推理需求放量、CAPEX轉(zhuǎn)化效率與毛利率修復(fù)。受益標(biāo)的：頭部全棧平臺，兼顧高彈性標(biāo)的，海外：谷歌、微軟、亞馬遜，國內(nèi)：阿里巴巴、百度集團(tuán)、金山云，高端GPU長期供給偏緊背景下，NeoCloud崛起，受益標(biāo)的Coreweave、Nebius。
　　IaaS重資產(chǎn)擴(kuò)張，MaaS重構(gòu)云商業(yè)模式
　　AI推動云計(jì)算從彈性資源生意轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施+高附加值模型服務(wù)。當(dāng)前AI云收入主要由三部分組成：GPU租賃、MaaS/API服務(wù)、PaaS/SaaS工具鏈。Capex投入短期壓制云業(yè)務(wù)毛利率，中期抬升行業(yè)門檻，長期將進(jìn)一步強(qiáng)化頭部廠商在供給、融資與調(diào)度上的寡頭優(yōu)勢。與此同時(shí)，硬件路線變化也會影響IaaS盈利中樞。MaaS側(cè)，商業(yè)模式從模型調(diào)用收費(fèi)逐步演化為API引流+PaaS工具鏈變現(xiàn)+云資源綁定的盈利路徑。當(dāng)前MaaS本身仍普遍承擔(dān)獲客與生態(tài)擴(kuò)張功能，直接利潤率并不高，但伴隨推理成本下降、企業(yè)調(diào)用量快速增長、Agent/多模態(tài)應(yīng)用擴(kuò)散，MaaS從AI云中的邊緣收入項(xiàng)升級為增長最快的核心驅(qū)動之一。
　　海外云復(fù)盤：估值與Capex及收入增速顯著相關(guān)
　?。?）云計(jì)算從Capex提速到收入兌現(xiàn)存在約1-1.5年時(shí)間差。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，云計(jì)算資本開支增加后約3個季度對現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，約5個季度對收入及折舊攤銷費(fèi)用形成顯著影響。（2）復(fù)盤微軟云過去兩年發(fā)展過程，估值變化與資本開支和云收入顯著相關(guān)。第一階段估值與資本開支增速正相關(guān)。前期高投入階段，資本開支加速推動估值上升，后期投入放緩階段，資本開支增速下降帶來估值調(diào)整，短期可能引發(fā)需求不足的擔(dān)憂，導(dǎo)致估值階段性調(diào)整、股價(jià)波動。第二階段：資本開支兌現(xiàn)成業(yè)績，云收入加速成為估值核心驅(qū)動，將進(jìn)一步抬升估值。
　　國內(nèi)云：總量擴(kuò)容仍將延續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)廠商份額有望提升
　　國內(nèi)AIIaaS市場格局已基本收斂，市場集中度進(jìn)一步提升。（1）阿里云通過持續(xù)加大AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出、加碼算力儲備，通過提供靈駿AI集群、GPU彈性算力等多元化AIIaaS服務(wù)，滿足客戶不同AI場景下的旺盛訓(xùn)推需求，市場份額穩(wěn)居第一；（2）火山引擎背靠字節(jié)跳動算力規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢，搭配相對激進(jìn)的銷售策略，在AI市場提供高性價(jià)比算力資源；（3）百度基于昆侖芯片與百舸平臺，在算力、網(wǎng)絡(luò)、訓(xùn)推集群形成技術(shù)優(yōu)勢，2025H1聚焦頭部客戶算力需求，在汽車及電商、音視頻等多個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有所斬獲，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、模型進(jìn)步不及預(yù)期、競爭加劇、監(jiān)管變動