>> 招商證券-2026年5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：AI鏈條繼續(xù)支撐出口高增，傳統(tǒng)外需修復(fù)仍不均衡-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：按美元計(jì)價(jià)，2026年5月我國(guó)出口3767.8億美元，同比增長(zhǎng)19.4%，較4月的14.1%進(jìn)一步回升；進(jìn)口2713.5億美元，同比增長(zhǎng)27.4%，較4月的25.3%繼續(xù)加快；貿(mào)易順差1054.3億美元，較4月的848.2億美元明顯走闊，同比也小幅擴(kuò)張。人民幣口徑下，5月進(jìn)出口同比增長(zhǎng)16.9%，其中出口同比增長(zhǎng)13.8%、進(jìn)口同比增長(zhǎng)21.5%，美元口徑增速仍明顯高于人民幣口徑，說(shuō)明匯率折算繼續(xù)對(duì)美元口徑同比形成抬升。
整體而言，2026年5月外貿(mào)的核心特征是“出口讀數(shù)更強(qiáng)，但訂單信號(hào)轉(zhuǎn)弱”，這與4月有明顯差異。第一，5月出口同比從4月的14.1%進(jìn)一步升至19.4%，表明前期訂單兌現(xiàn)、AI鏈條需求和海外補(bǔ)庫(kù)仍在繼續(xù)支撐出口。第二，5月制造業(yè)PMI回落至50.0%，新訂單指數(shù)降至49.9%，新出口訂單指數(shù)從4月的50.3%回落至48.6%，進(jìn)口指數(shù)也降至48.8%，說(shuō)明新增訂單和采購(gòu)活動(dòng)已較4月降溫，出口高增不能簡(jiǎn)單理解為外需全面繼續(xù)走強(qiáng)。第三，5月進(jìn)口同比仍高達(dá)27.4%，但進(jìn)口金額高增更多來(lái)自高技術(shù)中間品、芯片鏈條補(bǔ)庫(kù)和價(jià)格因素，而不是內(nèi)需已經(jīng)形成全面擴(kuò)張。
5月出口繼續(xù)高增的核心原因，一是4月以來(lái)前置訂單和補(bǔ)庫(kù)需求繼續(xù)交付，二是AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣進(jìn)一步強(qiáng)化，三是中美階段性緩和和低基數(shù)推動(dòng)對(duì)美出口明顯修復(fù)。與4月相比，5月最需要關(guān)注的是“數(shù)據(jù)強(qiáng)、訂單弱”的組合：當(dāng)月實(shí)際出口金額創(chuàng)高，但PMI新出口訂單重新回到收縮區(qū)間，說(shuō)明海外買(mǎi)家在前期集中備貨后，新增訂單可能已經(jīng)邊際放緩。換句話(huà)說(shuō)，5月出口強(qiáng)更多是前期訂單、價(jià)格上漲和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)鏈景氣的結(jié)果，而不是海外終端需求無(wú)差別改善。
從出口商品結(jié)構(gòu)看，5月AI相關(guān)鏈條繼續(xù)明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)消費(fèi)品，且“價(jià)格含量”進(jìn)一步上升。5月集成電路出口同比增長(zhǎng)約111%，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備增長(zhǎng)66.1%，高新技術(shù)產(chǎn)品增長(zhǎng)50.9%，汽車(chē)出口增長(zhǎng)39%。這些品類(lèi)中，集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、服務(wù)器及相關(guān)零部件，直接對(duì)應(yīng)全球AI算力投資、數(shù)據(jù)中心建設(shè)和電子鏈補(bǔ)庫(kù)，是5月出口超預(yù)期的核心來(lái)源。尤其是集成電路出口高增，不只是數(shù)量擴(kuò)張，存儲(chǔ)芯片和部分高端零部件價(jià)格上漲也對(duì)出口金額形成了明顯抬升。而傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型和部分耐用品出口仍偏弱，但5月不是簡(jiǎn)單的全面走弱，而是結(jié)構(gòu)分化更加清晰。5月家具出口同比僅增長(zhǎng)1.9%，玩具出口下降7.0%，鞋類(lèi)出口下降10.4%，說(shuō)明海外一般消費(fèi)品需求仍未形成強(qiáng)修復(fù)，居民端需求和渠道補(bǔ)庫(kù)仍偏謹(jǐn)慎。也就是說(shuō)，5月出口數(shù)據(jù)雖強(qiáng)，但內(nèi)部仍是“AI鏈、高端機(jī)電、汽車(chē)鏈強(qiáng)，傳統(tǒng)消費(fèi)品弱”的格局，出口韌性更多來(lái)自全球科技資本開(kāi)支和中國(guó)制造的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，而非傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型商品重新進(jìn)入全面景氣周期。
從出口目的地看，5月的突出變化是對(duì)美出口明顯反彈，同時(shí)東盟仍保持較強(qiáng)承接，歐洲增速則有所放緩。5月我國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比增長(zhǎng)35.4%，較4月繼續(xù)改善，既有前期低基數(shù)因素，也有中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和后的訂單恢復(fù)；對(duì)東南亞出口增長(zhǎng)24.3%，仍是非美市場(chǎng)中最重要的支撐；對(duì)歐洲出口增長(zhǎng)7.6%，較4月有所放緩。與4月相比，5月出口目的地的主線(xiàn)從“非美市場(chǎng)普遍支撐”進(jìn)一步演變?yōu)椤皩?duì)美修復(fù)+東盟承接+歐洲降速”，說(shuō)明外需并非均衡擴(kuò)張，而是受產(chǎn)業(yè)鏈分工、區(qū)域補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏和貿(mào)易摩擦預(yù)期共同影響。
進(jìn)口方面，5月進(jìn)口高增同樣不能簡(jiǎn)單理解為內(nèi)需全面走強(qiáng)，其中高技術(shù)中間品和能源品的分化更值得關(guān)注。5月集成電路進(jìn)口繼續(xù)高增，韓國(guó)對(duì)華出口和中國(guó)自韓國(guó)進(jìn)口均大幅增長(zhǎng)，反映AI服務(wù)器、存儲(chǔ)芯片和電子制造鏈條補(bǔ)庫(kù)仍在延續(xù)。與此相反，5月原油進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)15.3%，但進(jìn)口量仍為同比負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明能源進(jìn)口對(duì)總進(jìn)口的拉動(dòng)主要來(lái)自?xún)r(jià)格因素，而不是實(shí)物需求同步擴(kuò)張。換句話(huà)說(shuō)，5月進(jìn)口改善的質(zhì)量更偏“生產(chǎn)鏈和科技鏈補(bǔ)庫(kù)”，而不是地產(chǎn)鏈、居民消費(fèi)和一般內(nèi)需全面回暖。
往后看，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)，二季度出口大概率維持較強(qiáng)韌性，但5月高增不宜線(xiàn)性外推。出口仍強(qiáng)，但強(qiáng)在AI、高端制造、汽車(chē)和區(qū)域再分配，而不是傳統(tǒng)外需全面回升。后續(xù)需要重點(diǎn)跟蹤以下變量：一是AI鏈條訂單和芯片價(jià)格能否延續(xù)高景氣；二是PMI新出口訂單回落是否延續(xù)；三是中東沖突對(duì)能源價(jià)格、航運(yùn)成本和海外終端需求的二次影響?？傮w看，出口仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的重要托底項(xiàng)，但5月數(shù)據(jù)也提示，外需韌性更多來(lái)自結(jié)構(gòu)性景氣，內(nèi)需接力仍是后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定修復(fù)的關(guān)鍵。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美關(guān)稅政策和中東沖突不確定性較大。
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