>> 國金證券-南華期貨(603093)揚帆出海，境外業(yè)務領先的期貨公司-260609
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
大小： |
2532KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,洪希檸,方麗 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
2025年國內期貨行業(yè)迎來全面復蘇，期貨市場累計成交量91億手，成交額766萬億元，同比分別增長17%和24%；行業(yè)凈利潤同比增長16%，結束連續(xù)三年下滑態(tài)勢。其中，跨境衍生品業(yè)務成為行業(yè)增長最快的黃金賽道，中資企業(yè)全球化布局加速帶動套保需求爆發(fā)式增長，頭部期貨公司憑借先發(fā)牌照優(yōu)勢搶占了主要市場份額。南華期貨作為A股市場稀缺的期貨上市標的，是國內唯一一家從期貨領域延伸至公募牌照的民營資本系期貨公司。我們認為，境外業(yè)務已成為公司核心增長引擎，隨著中國企業(yè)出海深化及公司H股上市成功，其全球化先發(fā)優(yōu)勢將進一步鞏固。
1、境外業(yè)務構筑堅實護城河，先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司依托全資子公司橫華國際，于2007年起布局全球市場，先后獲取中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦等全球主流金融中心的衍生品交易及清算牌照，實現了跨亞洲、歐洲、北美三大洲的24小時交易時段全覆蓋。2025年，公司境外業(yè)務收入占營收比重已達55%；境外主體橫華國際2025年凈利潤為4.60億元，占公司整體凈利潤的比重為95%；境外客戶權益規(guī)模同比增長68.92%至233.06億港元，境外業(yè)務已成為公司經營的主要支撐和利潤核心來源。
2、資本補充打開天花板，盈利能力領跑行業(yè)。境外衍生品業(yè)務本質上是資本消耗型業(yè)務，客戶保證金規(guī)模及清算能力的擴張高度依賴資本金。2025年12月，公司成功在港交所主板上市，發(fā)售價為每股12港元，募資約12億港元。此次H股IPO不僅打通了國際融資渠道，更關鍵的是補齊了與海外投行及清算機構合作的信用短板。此外，公司擬發(fā)行不超過12億元可轉債，募集資金將全面用于提升各項核心業(yè)務能力，目前處于上交所審核階段。
3、境內業(yè)務協(xié)同發(fā)展，構建綜合金融生態(tài)。公司已構建起涵蓋期貨經紀、風險管理（南華資本）、公募基金（南華基金）的綜合金融生態(tài)。2025年財富管理業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步提升，南華基金存續(xù)公募基金規(guī)模達191.36億元，較上年末增長29.25%。
盈利預測、估值和評級
公司期貨業(yè)務牌照齊全，境外業(yè)務具備優(yōu)勢。我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為6.96、7.55和8.47億元，分別同比+43%、+8%和+12%。參考可比公司，我們給予公司2026E 25xPE估值，對應目標價28.53元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟下行導致手續(xù)費等核心收入下降風險；2、行業(yè)監(jiān)管趨嚴；3、境外業(yè)務經營波動風險。
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