>> 國(guó)盛證券-宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)：出口進(jìn)口持續(xù)走強(qiáng)的背后-260610
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2026/6/10 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,薛舒寧 |
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事件：按美元計(jì)，5月中國(guó)出口同比19.4%，預(yù)期12.3%，前值14.1%；進(jìn)口同比27.4%，預(yù)期20.2%，前值25.3%；貿(mào)易順差1054.3億美元。
核心結(jié)論：5月我國(guó)出口增速進(jìn)一步反彈，其中對(duì)美國(guó)、韓國(guó)出口同比超30%，對(duì)東盟出口同比超20%，出口區(qū)域結(jié)構(gòu)相比去年更加均衡；AI相關(guān)產(chǎn)品和汽車(chē)貢獻(xiàn)至少六成的出口增長(zhǎng)（部分AI電子元件出口還未公布，實(shí)際貢獻(xiàn)應(yīng)更高），勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口降幅進(jìn)一步收窄、對(duì)出口拖累已基本消退。進(jìn)口方面，原油進(jìn)口“價(jià)漲61%、量減29%”（可能在消耗此前積累的庫(kù)存），僅拉動(dòng)進(jìn)口1.7個(gè)百分點(diǎn)，AI產(chǎn)品仍是進(jìn)口主要拉動(dòng)。往后看，在AI維持高景氣、能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)的前提下，全年進(jìn)出口大概率維持強(qiáng)韌性，進(jìn)口增速預(yù)計(jì)高于出口增速。全年貿(mào)易順差可能收窄，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)大概率減弱，不過(guò)，有三點(diǎn)因素將產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)：一是今年我國(guó)進(jìn)口價(jià)格漲幅高于出口，剔除價(jià)格因素后的實(shí)際貨物貿(mào)易順差較去年有所增長(zhǎng)；二是服務(wù)貿(mào)易逆差大幅收窄；三是除直接拉動(dòng)外，出口中樞抬升還可能帶動(dòng)制造業(yè)投資上行，對(duì)GDP形成間接拉動(dòng)。
1、5月我國(guó)出口增速進(jìn)一步回升，對(duì)美、韓出口大幅反彈；AI相關(guān)產(chǎn)品和汽車(chē)貢獻(xiàn)至少六成的出口增長(zhǎng)。5月我國(guó)出口同比增19.4%，較4月增速提升5.3個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合同比增11.8%，高于前4個(gè)月中樞10.1%；環(huán)比增4.9%，基本持平季節(jié)規(guī)律（2016-2025年同期環(huán)比均值為4.6%）。整體看，5月出口延續(xù)了此前的高增態(tài)勢(shì)。
>分國(guó)別看，對(duì)美、韓出口同比大幅反彈至30%以上，對(duì)歐盟出口邊際下滑，對(duì)中東出口同比連續(xù)三月負(fù)增，對(duì)東盟、非洲出口仍保持平穩(wěn)高增。
1）美國(guó)：5月對(duì)美出口同比大增35.4%，關(guān)稅擾動(dòng)下的低基數(shù)是主要原因：2025年4月中美關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，5月上旬美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅超100%，導(dǎo)致該月我國(guó)對(duì)美出口同比降34.5%，為全年最大降幅。今年后續(xù)我國(guó)對(duì)美出口預(yù)計(jì)有所回落、但仍有望保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。
2）韓國(guó)：5月對(duì)韓國(guó)出口同比增42.1%，反映AI高景氣：4月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比增94.0%，5月韓國(guó)出口同比增53.2%，均創(chuàng)25年來(lái)新高。
3）中東：5月我國(guó)對(duì)其他新興市場(chǎng)（主要包括中東）出口同比降9.7%，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增，我們判斷，主因伊朗沖突導(dǎo)致運(yùn)輸中斷和區(qū)域需求萎縮。
4）其他地區(qū)：5月我國(guó)對(duì)歐盟出口同比增7.6%，較4月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟、非洲出口同比分別增24.3%、18.6%，仍保持平穩(wěn)高增。
>分商品看，AI產(chǎn)品、汽車(chē)貢獻(xiàn)了至少六成的出口增長(zhǎng)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口進(jìn)一步改善、對(duì)出口拖累可忽略不計(jì)。具體看：
1）AI產(chǎn)品：5月集成電路出口額同比增110.9%，為近13年來(lái)最高水平，拉動(dòng)整體出口5.9個(gè)百分點(diǎn)；其中出口數(shù)量增長(zhǎng)2.1%，出口價(jià)格增長(zhǎng)106.6%，近期存儲(chǔ)芯片漲價(jià)是主要推動(dòng)；自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零件出口同比增66.1%，為近5年來(lái)最高水平，拉動(dòng)整體出口3.4個(gè)百分點(diǎn)。
2）汽車(chē)：5月汽車(chē)出口額同比增39.3%，拉動(dòng)整體出口1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中出口數(shù)量大增42.6%、出口價(jià)格小跌2.3%。
3）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品：5月燈具、玩具、家具、箱包、鞋靴出口同比降幅繼續(xù)收窄，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)整體出口的拖累僅為0.5個(gè)百分點(diǎn)。
2、進(jìn)口方面，5月進(jìn)口同比增速同樣回升、為近四年半以來(lái)次高，AI產(chǎn)品、原油、銅是主要拉動(dòng)。具體看，5月我國(guó)進(jìn)口同比增27.4%，較4月進(jìn)口增速進(jìn)一步回升2.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比降1.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2016-2025年同期環(huán)比均值為1.2%）。結(jié)構(gòu)看：1）AI產(chǎn)品：5月集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備進(jìn)口同比分別增68.0%、80.1%，合計(jì)拉動(dòng)進(jìn)口14.3個(gè)百分點(diǎn)；2）原油：5月原油進(jìn)口額同比增15.3%，其中進(jìn)口數(shù)量下降29.0%、大概率在消耗此前積累的庫(kù)存，進(jìn)口價(jià)格上升61.1%；3）銅礦：5月銅礦進(jìn)口額同比增34.0%，其中進(jìn)口數(shù)量下降1.7%、進(jìn)口價(jià)格增長(zhǎng)33.6%。
3、往后看，今年我國(guó)進(jìn)口、出口同比增速預(yù)計(jì)抬升至18%、12%左右。
>出口方面，拆分1-4月出口商品結(jié)構(gòu)，AI相關(guān)產(chǎn)品、汽車(chē)、光伏、鋰電是主要支撐，貢獻(xiàn)了近七成的出口增長(zhǎng)。在AI維持高景氣、能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)的前提下，后續(xù)出口大概率保持強(qiáng)韌性，全年增速在12%左右。伊朗局勢(shì)仍是尾部風(fēng)險(xiǎn)，若原油供應(yīng)中斷沖擊全球生產(chǎn)，則出口可能回落。
>進(jìn)口方面，拆分1-4月進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)，AI相關(guān)產(chǎn)品（集成電路、服務(wù)器零件等）、貴金屬（金、銀、鉑）和銅礦是主要拉動(dòng)，貢獻(xiàn)了超8成的進(jìn)口增長(zhǎng)，且相比于數(shù)量增長(zhǎng)、進(jìn)口價(jià)格回升貢獻(xiàn)更大。往后看，受金價(jià)下跌影響，黃金進(jìn)口拉動(dòng)預(yù)計(jì)減弱；隨著原油庫(kù)存減少，原油進(jìn)口數(shù)量預(yù)計(jì)回到正常水平，預(yù)計(jì)可拉動(dòng)進(jìn)口約5個(gè)百分點(diǎn)左右；AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望延續(xù)，相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口預(yù)計(jì)保持高增，全年進(jìn)口增速預(yù)計(jì)抬升至18%左右。
4、進(jìn)口增速遠(yuǎn)高于出口，凈出口是否會(huì)對(duì)GDP形成拖累？
今年1-5月，我國(guó)進(jìn)口累計(jì)同比增24.5%，遠(yuǎn)超出口增速15.5%，貿(mào)易順差隨之收窄：1-5月我國(guó)月均貿(mào)易順差為906.3億美元，較去年同期下降3.5%。此外，人民幣匯率由2025年的7.2快速升值至6.8下方，導(dǎo)
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