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摘要
　　中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月8日發(fā)布的題為《Price correction vsfundamentals》的報告，Grab股價表現(xiàn)遜于同業(yè)，主要受可能退出印尼市場、貨幣貶值、兩輪車傭金上限帶來的盈利壓力及外賣業(yè)務(wù)可能跟進限傭等擔(dān)憂影響，但分析認(rèn)為這些擔(dān)憂或被夸大。Grab近期增持了Superbank的股權(quán)，表明其退出的可能性較低，且兩輪車傭金上限影響或小于預(yù)期。印尼作為Grab市場的第三大收入來源，其需求韌性支撐GMV增速與集團平均水平一致。
　　印尼業(yè)務(wù)如常開展GMV增速與集團平均水平一致
　　受可能退出印尼市場的媒體報道影響，Grab股價過去數(shù)日下跌8%。但管理層已對此予以否認(rèn)。盡管印尼（第三大收入來源）利潤率低于集團平均且監(jiān)管環(huán)境帶來額外壓力，但退出可能性較低。Grab近期增持Superbank股權(quán)，彰顯其對該市場的承諾。外匯波動是另一不利因素，印尼盾同比貶值10%。但馬來西亞林吉特走強（同比+6%）緩解了此影響，因馬來西亞GMV貢獻高于印尼。
　　出行服務(wù)傭金上限影響或低于預(yù)期
　　Grab已逐步在小城市實施傭金上限，實際影響可能低于預(yù)期。印尼兩輪車業(yè)務(wù)約占出行GMV的6%，原傭金率為15%。傭金降至8%的影響可通過占GMV約7%的合作伙伴（騎手）激勵措施及其他費用調(diào)整來抵消。研究指出，此情景雖可能性較低，但已被市場消化。此外，外賣業(yè)務(wù)實施傭金上限可能性低，因Grab向商戶而非騎手收費，且騎手保留100%的配送費。
　　高利潤的優(yōu)先配送服務(wù)成為新增長點
　　團購訂單（GMV占比中雙位數(shù)）等新產(chǎn)品有望維持超50%的同比增速，提升用戶參與度。優(yōu)先配送等高價值服務(wù)（GMV占比19% vs 2025年一季度的15%）將保持強勁增長勢頭。
　　催化因素
　　催化因素包括：(1)外賣與出行服務(wù)GMV超預(yù)期增長；(2)貨幣化率高于預(yù)期；(3)潛在增厚收益的并購交易。
　　投資風(fēng)險
　　新進入者的競爭可能對Grab等市場領(lǐng)導(dǎo)者構(gòu)成威脅，導(dǎo)致份額流失并阻礙其縮減激勵支出的計劃。此外，利率上行可能導(dǎo)致估值倍數(shù)收縮。其他風(fēng)險包括政府對零工經(jīng)濟從業(yè)者及數(shù)字金融加強監(jiān)管帶來的政策風(fēng)險，以及全球經(jīng)濟放緩引發(fā)的風(fēng)險。
　　公司概況
　　Grab在八個國家擁有約80,000平方米租賃辦公設(shè)施。公司提供從網(wǎng)約車到配送、金融服務(wù)及企業(yè)解決方案的多元化服務(wù)。其外賣業(yè)務(wù)貢獻近50%的總交易額（GMV），出行服務(wù)占26%，金融服務(wù)占25%。Grab于2023年下半年實現(xiàn)調(diào)整后Ebitda盈虧平衡。