>> 信達(dá)期貨-銅早報：短期震蕩，中長期看多-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大小： |
906KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
樓家豪,馬子堯 |
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宏觀與行業(yè)消息：5月份，中國有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為42.0，較上月上升1.2個百分點(diǎn)。從總體來看，5月份景氣指數(shù)保持上升趨勢，處在“正?！眳^(qū)間中部；先行指數(shù)為82.5，較上月上升0.4個百分點(diǎn)。（中國有色金屬工業(yè)協(xié)會）
盤面：滬銅主力合約收盤價103650元/噸，漲跌-0.44%，成交量39659手，減少77536手。
供應(yīng)：礦端方面，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長，但中國銅精礦主要港口到港量同比下降、中國銅精礦進(jìn)口TC/RC持續(xù)惡化，意味著中國冶煉廠在全球原料競爭中的議價削弱，礦源向其他區(qū)域分流。廢銅方面，日本擬收緊金屬廢料出口限制、強(qiáng)化本土循環(huán)利用，疊加國內(nèi)“反向開票”政策推進(jìn)及違規(guī)開票整治，合規(guī)帶票廢銅流通資源進(jìn)一步趨緊，廢銅票點(diǎn)持續(xù)抬升，廢銅供應(yīng)困局暫未改變。但值得注意的是，原料緊張尚未實(shí)質(zhì)性傳導(dǎo)為精煉銅產(chǎn)量收縮。冶煉端，TC低位確實(shí)壓縮冶煉利潤，但并不必然對應(yīng)冶煉端減產(chǎn)，即便在2025年5月現(xiàn)貨TC冶煉利潤降至歷史低點(diǎn)后，減產(chǎn)也并未兌現(xiàn)，根源于產(chǎn)能的大量過剩。因此，低TC壓縮利潤，但減產(chǎn)并非會線性兌現(xiàn)，供應(yīng)的核心焦點(diǎn)依然在礦端。
需求：國內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔等以導(dǎo)電屬性為核心的產(chǎn)品需求整體仍有韌性，其中銅板帶、銅箔受益于電力、新能源、電子及儲能等領(lǐng)域需求支撐，表現(xiàn)相對較強(qiáng)。但電解銅桿、再生銅桿等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)增速放緩，邊際上對銅價繼續(xù)上行的推動力有所減弱。海外方面，需求的增量更多來自美國銅關(guān)稅預(yù)期下的提前采購和囤銅行為，而非終端消費(fèi)的全面擴(kuò)張。受232調(diào)查及后續(xù)關(guān)稅預(yù)期影響，貿(mào)易商和下游企業(yè)傾向于在關(guān)稅正式落地前提前鎖定貨源，推動銅資源向美國流入，并抬升COMEX相對LME的溢價。
持倉與庫存：持倉方面，滬銅及LME持倉手?jǐn)?shù)回落，而COMEX持倉持續(xù)攀升。庫存方面，全球顯性庫存累增，國內(nèi)社會庫存由去庫轉(zhuǎn)為累庫；LME庫存處于同期偏高水平，向COMEX發(fā)生區(qū)域轉(zhuǎn)移，COMEX庫存持續(xù)累積。
結(jié)論：銅價短期寬幅震蕩，中長期看多邏輯尚未破壞。短期來看，部分礦端復(fù)產(chǎn)削弱了供應(yīng)收縮預(yù)期，同時需求邊際走弱、國內(nèi)庫存累積對價格形成壓制；但美國銅關(guān)稅預(yù)期仍對銅價形成支撐。中長期來看，近年來全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設(shè)、新能源汽車及配套基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心等新興需求仍處于擴(kuò)張周期，供需周期錯位將繼續(xù)抬升銅價中樞。
策略建議：暫時觀望。
風(fēng)險提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國精煉銅關(guān)稅
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