>> 華泰證券-美國5月CPI：核心通脹回落邊際緩解市場焦慮-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,趙文瑄 |
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5月CPI環(huán)比增速符合預(yù)期，能源仍是主要驅(qū)動(dòng)，核心通脹較為溫和，主要受關(guān)稅作用消退、住房分項(xiàng)降溫等因素影響。5月CPI環(huán)比放緩0.17pp至0.47%，同比上行0.4pp至4.2%，均符合預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同），CPI同比預(yù)計(jì)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)；核心CPI環(huán)比放緩0.17pp至0.21%，低于預(yù)期的0.3%，核心CPI同比上行0.1pp至2.9%，符合預(yù)期。核心CPI不及預(yù)期部分導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅回撤。截至北京時(shí)間21點(diǎn)35分，相較數(shù)據(jù)公布前，市場對(duì)聯(lián)儲(chǔ)2026年加息預(yù)期小幅降溫3bp至24bp，截至2027年6月累計(jì)加息幅度仍基本維持在40bp左右，2y美債收益率下降2bp至4.12%、10y美債收益率基本持平于4.53%，美元指數(shù)微降0.1%至99.8，標(biāo)普500期貨上漲0.3%。
從分項(xiàng)來看，油價(jià)維持高位仍在推高整體通脹；高油價(jià)侵蝕居民購買力，疊加關(guān)稅影響消退導(dǎo)致核心商品降溫，而5月住房因一次性因素補(bǔ)漲后明顯回落，推動(dòng)核心服務(wù)小幅降溫，核心服務(wù)ex住房分項(xiàng)也因汽車保險(xiǎn)超預(yù)期下行而有所放緩。具體來看，
半粘性通脹方面，核心商品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口占比較高的商品多數(shù)降溫，新車二手車通脹整體溫和。5月核心商品環(huán)比增速下行0.15pp至-0.11%。進(jìn)口占比較高的商品中，藥品降幅走闊0.36pp至-0.71%，服裝分項(xiàng)延續(xù)下行0.35pp至0.29%，而家具分項(xiàng)降幅雖有收窄但仍然偏弱（-0.24%），背后可能是關(guān)稅影響的消退。新車和二手車通脹均較為溫和，5月新車環(huán)比增速延續(xù)下行0.10pp至-0.26%，而二手車小幅回升0.11pp至0.10%。
粘性通脹方面，核心服務(wù)環(huán)比下行0.2pp至0.29%，主要源于技術(shù)擾動(dòng)后的住房分項(xiàng)回落以及汽車保險(xiǎn)大幅降溫。4月住房分項(xiàng)因去年10月的政府關(guān)門數(shù)據(jù)缺失一次性“補(bǔ)漲”，故5月住房分項(xiàng)環(huán)比增速回落0.29pp至0.32%。其中，房租分項(xiàng)和等價(jià)租金分別回落0.18pp、0.24pp至0.36%、0.30%，波動(dòng)較大的學(xué)校住宿及酒店分項(xiàng)大幅下行2.02pp至0.42%。核心服務(wù)ex住房也有所降溫，環(huán)比增速邊際下行0.09pp至0.26%，主要受汽車保險(xiǎn)大幅降溫后拖累（下行1.83pp至-1.69%），而機(jī)票通脹仍處高位（（僅下行0.13pp至2.69%）。而3-4月表現(xiàn)疲弱的教育通訊、醫(yī)療、娛樂分項(xiàng)均明顯升溫，分別邊際上行0.97pp、0.53pp、0.42pp至0.88%、0.53%、0.50%。
非粘性通脹方面，能源通脹仍維持高位，食品通脹降溫。5月能源商品環(huán)比增速回升1.07pp至6.70%，能源服務(wù)則放緩1.26pp至0.36%；考慮到6月汽油價(jià)格已經(jīng)明顯回落，預(yù)計(jì)6月能源分項(xiàng)將降溫。5月食品價(jià)格環(huán)比增速回落0.35pp至0.16%。
5月核心CPI降溫一定程度緩解了市場當(dāng)前對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息前景的擔(dān)憂，關(guān)注后續(xù)通脹數(shù)據(jù)以及6月FOMC會(huì)議指引。5月CPI同比突破4%，整體通脹已連續(xù)兩個(gè)月高于非農(nóng)時(shí)薪增速，美國居民實(shí)際收入增長承壓，或有助于為核心通脹降溫，且考慮到住房較為溫和，關(guān)稅影響下降，預(yù)計(jì)核心通脹下半年仍將維持溫和態(tài)勢(shì)，我們維持此前觀點(diǎn)，聯(lián)儲(chǔ)將在下半年維持利率不變，關(guān)注下周聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC對(duì)點(diǎn)陣圖以及未來利率的指引。在美國就業(yè)市場企穩(wěn)的背景下，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯上行，如果油價(jià)再次上漲，或者需求在高利率、鷹派聯(lián)儲(chǔ)的組合下仍然偏強(qiáng)，導(dǎo)致核心通脹居高不下，聯(lián)儲(chǔ)明年可能加息2次，若需求受到高利率壓制回落至趨勢(shì)之下，則明年加息預(yù)期可能不會(huì)兌現(xiàn)（參見《聯(lián)儲(chǔ)明年可能有必要加息》，2026/5/20）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中東局勢(shì)不確定性，能源價(jià)格持續(xù)高企推升通脹。
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