>> 銀河證券-2026年5月金融數(shù)據(jù)解讀：從金融數(shù)據(jù)看資金循環(huán)-260612
| 上傳日期： |
2026/6/12 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪 |
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2026年6月12日，央行發(fā)布2026年5月金融數(shù)據(jù)。5月M1同比5.5%（前值5.0%），M2同比8.6%（前值8.6%）。新增社融2.03萬億元，同比少增2607億元，社融增速7.7%（前值7.8%）。金融機構(gòu)新增人民幣貸款5200億元，同比少增1000億元，貸款增速5.5%（前值5.6%）。
從居民到企業(yè)和非銀的資金循環(huán)正在重啟，為經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的改善積蓄動能。第一，居民存款搬家跡象明顯。從2025年二季度以來，數(shù)據(jù)顯示較為明顯的居民存款搬家現(xiàn)象，居民存款增速持續(xù)回落，從10.7%的增速回落至約7.5%；居民存款增速與M2增速的剪刀差持續(xù)收縮，并連續(xù)五個月為負(fù)值。第二，居民存款流向企業(yè)和非銀。一方面非銀新增存款滾動12個月求和數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢，股市的賺錢效應(yīng)帶動居民存款流入資本市場；另一方面，企業(yè)存款的增速也在緩慢修復(fù)，企業(yè)存款增速與居民存款增速的剪刀差呈現(xiàn)上升，居民資金正在通過消費、投資回流企業(yè)。因此，從居民到企業(yè)和非銀的資金循環(huán)正在重啟，同時財富效應(yīng)也將有助于居民信心的改善，形成正循環(huán)。雖然目前仍在初始階段，亦是一個慢變量，但是為一個積極信號。中國內(nèi)生經(jīng)濟動能的走強將讓中國政府有底氣退出“超常規(guī)逆周期”政策，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)的階段，中國經(jīng)濟增長也將逐步從政策周期轉(zhuǎn)向內(nèi)生經(jīng)濟周期。
貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)：M1增速上行、M2增速持平
M1增速快速上行，5月歷史上通常波動較大。本月M1增加3066億元，觀察歷史數(shù)據(jù)，M1通常在5月波動較大，較難預(yù)測（過去五年M1的當(dāng)月新增分別為9627億元、1.03萬億元、3945億元、-1.07萬億元、-2269億元）。本月M0增速為11.9%（前值12.2%），環(huán)比上月下行，對M1增速形成小幅拖累。M1增速快速上行可能主要來自：第一，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在5月同比基本持平，居民資金通過購房回流企業(yè)可能邊際改善；第二，5月制造業(yè)PMI錄得50.0%，雖然BCI中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)連續(xù)4個月回落，但是BCI企業(yè)銷售、投資、招工前瞻指數(shù)都在本月上行，企業(yè)資金的活化程度可能邊際改善。
M2增速持平。本月貸款增速保持回落，其信貸派生的貨幣減少。在此背景下M2增速持平可能受到另外兩個派生渠道的支撐：一是銀行外匯占款同比多增，增加了貨幣派生，4月其他存款性公司和央行的外匯占款兩者合計增加2023億元，人民幣升值的背景下，這一趨勢可能在5月延續(xù)；二是財政支出節(jié)奏可能較快，其派生的貨幣增加。5月金融機構(gòu)人民幣存款新增1.77萬億元，其中居民存款減少1100億元、企業(yè)存款減少1700億元、非銀存款增加1.14萬億元。5月金融機構(gòu)新增人民幣存款同比少增4100億元，其中居民同比少增5800億元，企業(yè)同比多增2476億元，非銀同比少增500億元。
社融數(shù)據(jù)：社融、貸款增速下行
本月社融下行主要受到人民幣貸款和政府融資的拖累，企業(yè)直接融資和表外融資是重要支撐。5月新增社融2.03萬億元，同比少增2607億元。從結(jié)構(gòu)來看，同比少增的項目包括對實體的人民幣貸款、外幣貸款、政府債券融資，分別同比少增913億元、17億元和2362億元；同比多增的項目包括企業(yè)直接融資和表外融資，分別同比多增（少減）364億元、435億元。政府債券融資增速下行，增速為15.12%（前值15.64%），剔除政府融資的社融增速為5.74%（前值5.75%），環(huán)比上月下行。有效社融增速（中長期貸款+委托+信托+直接融資）為4.96%(前值5.14%)，環(huán)比下行。
貸款同比少增，票據(jù)融資是本月貸款的主要支撐，居民貸款、企業(yè)中長期貸款和非銀貸款均為負(fù)增長。5月金融機構(gòu)人民幣貸款新增5200億元，同比少增1000億元。居民信貸同比多減1949億元，其中居民短貸同比多減632億元，居民中長期貸款同比少增1317億元。企業(yè)信貸同比多增主要來自票據(jù)融資的支撐。企業(yè)中長貸表現(xiàn)較弱，同比少增3500億元。企業(yè)短貸與去年同期基本持平，同比少增100億元。5月票據(jù)融資新增5570億元，同比多增4824億元。結(jié)合5月末票據(jù)利率明顯下行，可能存在一定的票據(jù)沖量現(xiàn)象。
貨幣政策展望：貨幣政策更加強調(diào)“靈活”，在輸入型通脹壓力上行階段全面降息降準(zhǔn)仍需等待。
若年內(nèi)PPI出現(xiàn)拐點，那么以降低一般加權(quán)貸款利率為目標(biāo)的政策工具依然值得期待。若年內(nèi)PPI持續(xù)上行，且年內(nèi)CPI同比上行破2%，則需要關(guān)注央行貨幣政策最終目標(biāo)的切換。在輸入型通脹攀升階段（從CRB同比轉(zhuǎn)正到PPI到達峰值），央行大概率不會實施總量工具的寬松。2026年3月，CRB現(xiàn)貨指數(shù)、PPIRM和PPI同比均實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，短期將處于輸入型通脹攀升階段，因此對于全面降息仍需等待。
基準(zhǔn)情形下，霍爾木茲海峽年內(nèi)實現(xiàn)通航，油價中樞能穩(wěn)在100美元/桶以內(nèi)，PPI同比7月見頂。8月開始中國將進入輸入型通脹的壓力消退期，這將為央行降息降準(zhǔn)再度打開空間。屆時出口的走弱將使得經(jīng)濟增長動能走弱，同時經(jīng)濟K型分化，疊加部分行業(yè)受到輸入型通脹帶來的成本上升而無法向下游轉(zhuǎn)嫁，利潤率被壓縮，這將加劇就業(yè)市場的壓力。宏觀政策有望再次轉(zhuǎn)向“四穩(wěn)”，經(jīng)濟增長和充分就業(yè)也將再次成為貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)，有望推出降低一般加權(quán)貸款利率為目標(biāo)的政策工
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