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傳統(tǒng)板塊深度調(diào)整筑底,國際化戰(zhàn)略突圍見效
　　1）國內(nèi)業(yè)務(wù)受政策與需求周期雙重沖擊，收入承壓:2025年公司傳染病,慢病、妊娠檢測(cè)收入分別為6.14億元(-41.09%)、8.65億元(-36.84%)、2.49億元(-15.09%);毒品檢測(cè)逆勢(shì)增長至2.95億元（+3.00%)，為唯一正增長板塊。2)海外業(yè)務(wù)展現(xiàn)校強(qiáng)韌性，本地化運(yùn)營驅(qū)動(dòng)全I(xiàn)VD拓展:2025年國際收入10.36億元(-6.06%)，降幅顯著優(yōu)于國內(nèi);俄羅斯、菲律賓子公司本地化見效，在12個(gè)國家實(shí)現(xiàn)化學(xué)發(fā)光等新品類突破，產(chǎn)品矩陣從POCT向全I(xiàn)VD拓展，同步推進(jìn)IVDR注冊(cè)及學(xué)術(shù)品牌建設(shè)。
　　化學(xué)發(fā)光戰(zhàn)咯破局,第一增長曲線戍型
　　1)國內(nèi)管式發(fā)光逆勢(shì)突破:FC-9000/FC-6000高速機(jī)型與LA-6000/LA-6400流水線機(jī)型相繼上市，形成覆蓋門急診至中心實(shí)驗(yàn)室的多機(jī)型矩陣;院企合作與學(xué)術(shù)推廣驅(qū)動(dòng)高等級(jí)醫(yī)院突破。2）國際單人份發(fā)光加速導(dǎo)入:ACCRE 120正式導(dǎo)入量產(chǎn)，hs-cTnI取得IFCC標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證，4G-loT模塊支撐海外遠(yuǎn)程運(yùn)維。3）國際管式發(fā)光完咸注冊(cè)布局，2026年起陸續(xù)獲證放量。
　　A+消費(fèi)健康前瞻卡位,多模態(tài)診斷生態(tài)初成
　　1)病理與影像AI雙輪布局:參股賽維森（國內(nèi)首張宮頸細(xì)胞數(shù)字病理AI三類證)，投資生強(qiáng)科技、醫(yī)準(zhǔn)智能(全球首張乳腺實(shí)時(shí)超聲三類證);AI病理已在香港、意大利、荷蘭等地落地，依托150+國家渠道快速復(fù)制，后續(xù)將推出跨平臺(tái)整合檢驗(yàn)結(jié)果軟件。2)院端+C端場(chǎng)景同步落地:院端"萬孚智檢"推進(jìn)多平臺(tái)智能聯(lián)動(dòng)，自研PA-3600免疫組化染色機(jī)搭配生強(qiáng)掃描儀與賽維森AI輔助診斷，形成病理科一體化AI方案;C端"萬孚健康"小程序支持AⅠ識(shí)別檢測(cè)并生成健康檔案，2026年擬追加投資打造C端AI平臺(tái)，推進(jìn)CGM、呼吸、消化等穿戴式設(shè)備布局。我們認(rèn)為，公司管式發(fā)光逆勢(shì)放量、國際單人份發(fā)光獲IFCC認(rèn)證并量產(chǎn)、海外本地化運(yùn)營及12國新品突破，疊加數(shù)字病理/影像AI與“萬孚智檢”平臺(tái)推廣，2026年化學(xué)發(fā)光、海外收入及AI診斷服務(wù)或?qū)⒓铀俜帕?，有望打開長期成長空間。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)2026-2028年收入分別為人民幣25.49/29.07/32.22億元，歸母凈利潤分別為人民幣3.60/4.53/5.88億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.65/19.59/15.09倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)政策變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇