>> 申萬宏源-5月金融數(shù)據(jù)點評：信貸超預(yù)期背后的“線索“-260613
| 上傳日期： |
2026/6/13 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
賈東旭,趙偉 |
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事件：6月12日，央行公布2026年5月中國金融數(shù)據(jù)，信貸余額同比增速下行0.1個百分點至5.5%，社融存量同比下行0.1個百分點至7.7%，M2同比持平至8.6%。
核心觀點：信貸超預(yù)期背后的“線索”
5月新增信貸5200億元，但信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)“票據(jù)強、實體弱”的特征，其中居民信貸延續(xù)2025年6月以來的整體下行趨勢。票據(jù)融資同比多增4824億元，增量較4月進一步擴大。5月居民信貸減少1412億元，延續(xù)了居民信貸余額的下行態(tài)勢。盡管一線城市房價有所回暖，但居民購房或大多依托公積金貸款和自有資金交易，因此市場購房熱度難以體現(xiàn)在信貸數(shù)據(jù)中。
企業(yè)部門中長期貸款連續(xù)三個月同比少增，走勢與PPI、工業(yè)企業(yè)利潤顯著背離。這一現(xiàn)象反映出，在行業(yè)K型分化、原油供給沖擊的雙重影響下，企業(yè)投資預(yù)期整體偏審慎。1—5月企業(yè)中長期貸款同比少增規(guī)模達1.2萬億元。5月PPI同比增速回升至3.9%，但企業(yè)盈利分化態(tài)勢進一步加劇。與此同時，工業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)偏弱，持續(xù)壓制企業(yè)投資需求的釋放。
在年度發(fā)債計劃保持不變的前提下，政策性金融工具與政策性銀行信貸，或?qū)⒊蔀樨斦倨浇?jīng)濟波動的增量資金來源。本年度政府債融資計劃與去年基本持平，月度凈融資難以實現(xiàn)明顯擴容。值得重點關(guān)注的有兩點：一是政策性金融工具暫未啟動投放，二是國開行一季度新增信貸同比少增近2700億元。若二者協(xié)同發(fā)力，將進一步穩(wěn)定信貸、社融走勢，提振市場整體信心。
5月M2同比增速持平于8.6%，“存款搬家”特征有所弱化，財政支出節(jié)奏或加快。5月資本市場轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩態(tài)勢，居民資金整體呈現(xiàn)觀望態(tài)度。當月居民新增存款同比減少5800億元，非銀存款同比少增500億元。更重要的是，財政存款由4月同比多增3684億元，轉(zhuǎn)為5月同比少增1700億元，這一變化或表明財政支出進度正在提速，加力熨平宏觀經(jīng)濟波動。
展望后續(xù)，貨幣政策將持續(xù)落實4月政治局會議要求，堅持“增強前瞻性、靈活性、針對性，保持流動性充裕”的調(diào)控導(dǎo)向，在風(fēng)險防控與穩(wěn)增長之間做好動態(tài)平衡。當前DR007已回升至7天逆回購利率上方約5BP，貨幣政策已在應(yīng)對供給沖擊、呵護實體經(jīng)濟、防范金融風(fēng)險的多重目標中形成全新均衡。若后續(xù)內(nèi)需復(fù)蘇態(tài)勢仍不穩(wěn)定，財政與貨幣政策仍有望協(xié)同加碼。
常規(guī)跟蹤：M1同比增速改善
5月新增信貸5200億元，同比少增1000億元。居民信貸新增-1412億元，同比少增1952億元，其中短貸同比少增632億元，中長貸同比少增1317億元。企業(yè)貸款新增6400億元，同比多增1100億元，其中票據(jù)融資同比多增4824億元，中長貸同比少增3500億元。
5月新增社融20293億元，同比少增2607億元。人民幣貸款新增5010億元，同比少增913億元，政府債同比少增2362億元，企業(yè)債同比多增219億元，委托貸款同比多增75億元，信托貸款同比少增120億元，未貼現(xiàn)匯票同比多增480億元。
5月M2同比持平于8.6%，M1同比改善0.5個百分點至5.5%。存款結(jié)構(gòu)中，居民存款同比少增5800億元，企業(yè)存款同比多增2476億元，財政存款新增7100億元，同比少增1700億元，非銀存款新增11400億元，同比少增500億元。
風(fēng)險提示：政策應(yīng)對模式不確定性，政策傳導(dǎo)機制不確定性
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