>> 申萬(wàn)宏源-申萬(wàn)宏源2026下半年A股投資策略概要：大周期上行的縱深與波折-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大?。?/td>
| 771KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,傅靜濤,韋春澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
一、大周期上行演繹到哪個(gè)階段了？結(jié)構(gòu)性行情演繹的程度接近(但還不到)2021年的高位區(qū)域。提前思考大周期上行可能出現(xiàn)大級(jí)別波折的條件：1.增量資金正循環(huán)被破壞(2015年)。2.核心產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)證偽(2021年)。3.宏觀環(huán)境顯著惡化(2018年)。
二、宏觀環(huán)境不會(huì)趨勢(shì)性惡化：霍爾木茲海峽時(shí)開(kāi)時(shí)閉才是常態(tài)。沃什的政策傾向非緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)即便加息也只是點(diǎn)狀加息。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落可能出現(xiàn)在26Q2(外需實(shí)際回落)，而A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈鋭t可能發(fā)生在26Q3(成本沖擊滯后影響)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俨皇勤厔?shì)性回落，2027年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苓M(jìn)一步改善。
2026-27年盈利預(yù)測(cè)：我們對(duì)2026年和2027年全A兩非歸母凈利潤(rùn)同比增速的預(yù)測(cè)為12.0%和12.7%，26Q2-Q4單季同比分別為16.6%，5.2%，37.0%。27Q1-Q4分別為11.4%，10.2%，10.7%，57.7%。2026年前高后低，2027年中樞維持高位，全A兩非盈利能力上行周期延續(xù)。
三、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有縱深，證偽風(fēng)險(xiǎn)可控：應(yīng)用端，Anthropic應(yīng)用走通商業(yè)模型，Token定價(jià)覆蓋固定+可變成本，也開(kāi)始為未來(lái)算力和訓(xùn)練投入截留資源。云廠商端，云業(yè)務(wù)和AI的結(jié)合正帶來(lái)收入高增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍能與增量資本開(kāi)支基本匹配。產(chǎn)業(yè)鏈端，云廠商與產(chǎn)業(yè)鏈共同定義技術(shù)路線，供給格局有序。AI資本開(kāi)支高增，算力通脹此起彼伏的格局仍在延續(xù)。
四、增量資金看點(diǎn)從機(jī)構(gòu)增配權(quán)益，轉(zhuǎn)向居民增配權(quán)益，“后進(jìn)來(lái)的錢”加速流入條件已具備。規(guī)范“先進(jìn)來(lái)的錢”可能帶來(lái)中短期擾動(dòng)，但增量資金正循環(huán)還處于不容易被破壞的階段。
五、大周期上行如何延續(xù)？可以期待的積極因素：1.新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)再進(jìn)步，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投一級(jí)市場(chǎng)融資額趨勢(shì)性上行，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)縱深正在被低估。2.更廣泛的基本面改善驗(yàn)證，這件事情發(fā)生的條件并不差。國(guó)別相對(duì)力量變遷顯性化提供邏輯是否還是“兩階段上漲行情”？業(yè)績(jī)vs.估值：AI算力鏈和戰(zhàn)略資源都處于“有業(yè)績(jī)的高估值”階段，但如果6-7月調(diào)整波段演繹+二季報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證延續(xù)，其實(shí)也構(gòu)成業(yè)績(jī)消化估值的波段。而多數(shù)行業(yè)都還處于“業(yè)績(jī)有待釋放的高估值”階段。增量資金：“先進(jìn)來(lái)的錢”充分演繹，“后進(jìn)來(lái)的錢”仍有空間，這也符合第一階段上漲向第二階段上漲過(guò)渡的特征。
六、大勢(shì)研判核心結(jié)論：結(jié)構(gòu)性上漲行情演繹已接近高位區(qū)域，全面上漲空間尚待打開(kāi)，6-7月可能是快速調(diào)整窗口。后續(xù)全面上漲打開(kāi)空間，更多結(jié)構(gòu)融入大周期上行行情，需要行情拉長(zhǎng)時(shí)間，拓展大周期上行的邏輯縱深(國(guó)內(nèi)海外新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拓展+周期性改善驗(yàn)證+國(guó)別相對(duì)力量變遷顯性化)，26H2還有新一輪上漲行情的判斷不變。
七、結(jié)構(gòu)選擇：6-7月可能是全球科技的調(diào)整階段，AI算力鏈業(yè)績(jī)兌現(xiàn)+股價(jià)回調(diào)消化估值，等待AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)再拓展。中期能夠景氣延續(xù)，業(yè)績(jī)消化估值的方向，還有創(chuàng)新高機(jī)會(huì)。后續(xù)科技行情也應(yīng)百花齊放，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控也是新景氣方向的來(lái)源。大周期上行結(jié)構(gòu)百花齊放，看好新消費(fèi)、制造業(yè)出海、戰(zhàn)略資源、非銀金融的中期機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）霍爾木茲海峽基準(zhǔn)假設(shè)突破；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策假設(shè)突破；3）科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)重大擾動(dòng)、全球科技領(lǐng)域國(guó)別相對(duì)力量出現(xiàn)重大失衡；4）資金供需監(jiān)管加強(qiáng)
|
|
