>> 國盛證券-固定收益點評：存貸款增速差繼續(xù)拉大，缺資產(chǎn)持續(xù)-260613
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 526KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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6月12日央行公布5月金融數(shù)據(jù)，融資延續(xù)疲弱。5月融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏弱，信貸新增5200億元，同比少增1000億元；社融新增20293億元，同比少增2607億元。
信貸同比回落，票據(jù)沖量特征明顯。企業(yè)部門方面，5月企（事）業(yè)單位貸款增加6400億元，同比多增1100億元，其中主要依托于銀行票據(jù)沖量，5月票據(jù)融資增加5570億元，同比多增4824億元；企業(yè)短貸、中長期貸款當月新增規(guī)模分別為1000億元、-200億元，同比少增100億元、3500億元，整體表現(xiàn)偏弱，實體融資需求仍有待進一步修復(fù)。
居民信貸表現(xiàn)延續(xù)弱勢。5月居民貸款減少1412億元，同比多減1952億元，其中短期貸款減少840億元，同比多減632億元，中長期貸款減少571億元，同比多減1317億元，反映出居民風(fēng)險偏好依然有待提振。在房地產(chǎn)銷售邊際企穩(wěn)的背景下，居民融資需求改善幅度有限，反映出當前購房意愿雖有所回暖，但居民加杠桿的意愿卻偏弱。
政府債同比少增，社融增速回落。5月新增社融20293億元，同比少增2607億元，社融存量同比增長7.7%，增速較上月回落0.1pct。結(jié)構(gòu)上來看，在企業(yè)信貸表現(xiàn)疲弱的情況下，直接融資同比有所回升。5月企業(yè)債券融資新增1715億元，同比多增219億元，對企業(yè)信貸形成一定補充，但企業(yè)融資需求整體改善有限。5月政府債券新增12223億元，但受去年高基數(shù)影響，同比仍少增2362億元，部分拖累了社融增長。整體來看，在實體融資需求仍偏弱的背景下，社融增長仍主要依賴政府債融資支撐，2026年上半年社融增速或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)平緩下行趨勢。
M1增速回升，M2與社融走勢背離。2026年5月M1同比增速環(huán)比上行0.5個百分點至5.5%，兩年復(fù)合增速上行0.7個百分點至3.9%。信貸社融增速放緩情況下，5月M2同比8.6%與上月持平，二者表現(xiàn)背離或由于以下兩個方面：1）外匯占款派生增加：近期人民幣持續(xù)升值，銀行外匯占款或同比多增，補充貨幣派生總量。2）財政支出節(jié)奏或加快：5月財政存款同比回落，對沖了信貸的減少。
存貸款差值進一步拉大。5月新增存款1.77萬億元，同比少增4100億元，其中居民及財政存款少增是存款主要拖累項，同比分別少增5800億元、1700億元。2026年1-5月存款增加15.8萬億元，貸款增加9.1萬億元，差值較前值進一步增加1.3萬億至6.7萬億元。存貸款差值的持續(xù)擴大，反映出當前銀行體系負債端資金充裕、資產(chǎn)端可配置的信貸資產(chǎn)相對不足。下一階段銀行或?qū)哟筚Y金融出、加強債券配置。
利率或依然延續(xù)下行趨勢。當前融資需求依然偏弱，票據(jù)沖量信貸特征明顯，高基數(shù)下政府債券發(fā)行節(jié)奏同比放緩，特別是地方政府專項債，在過去五年中，當前發(fā)行進度僅略高于2024年。下一階段銀行負債成本的下降也會進一步帶動廣譜利率下行。因此，我們認為利率下行的趨勢不變。但從當前交易結(jié)構(gòu)來看，交易型機構(gòu)較高的倉位和配置型機構(gòu)的相對謹慎帶來市場不穩(wěn)定性上升。我們認為，季末之后資金季節(jié)性寬松，以及供給壓力緩和有利于債市進一步走強，但季末資金沖擊來臨，可能形成市場短期調(diào)整壓力，也有望形成較好的配置機會。7、8月利率有望迎來新一輪下行，長債依然占優(yōu)，10年國債有望降至1.6%-1.7%，30年國債有望降至2.1%以下。
風(fēng)險提示：測算可能產(chǎn)生風(fēng)險，貨幣政策超預(yù)期，風(fēng)險偏好恢復(fù)超預(yù)期
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