>> 信達期貨-銅早報：供需邊際轉(zhuǎn)弱，下行壓力逐漸凸顯-260615
| 上傳日期： |
2026/6/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
信達期貨 |
| 評級： |
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作者： |
樓家豪,馬子堯 |
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宏觀與行業(yè)消息：5月末，廣義貨幣（M2）余額為325.78萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣（M1）余額為108.91萬億元，同比增長2.3%。（中國人民銀行）
盤面：滬銅主力合約收盤價104980元/噸，漲跌+0.31%，成交量24999手，減少72910手。
供應：礦端方面，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長，但中國銅精礦主要港口到港量同比下降、中國銅精礦進口TC/RC持續(xù)惡化，意味著中國冶煉廠在全球原料競爭中的議價削弱，礦源向其他區(qū)域分流廢銅方面，2026年5月后年度開票額度會分批刷新，此前囤積的廢銅可進入市場流通，供應得到明顯改善。冶煉端，TC低位確實壓縮冶煉利潤，但并不必然對應冶煉端減產(chǎn)，即便在2025年5月現(xiàn)貨TC冶煉利潤降至歷史低點后，減產(chǎn)也并未兌現(xiàn)，根源于產(chǎn)能的大量過剩。因此，低TC壓縮利潤，但減產(chǎn)并非會線性兌現(xiàn)，供應的核心焦點依然在礦端。
需求：國內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔等以導電屬性為核心的產(chǎn)品需求整體仍有韌性，其中銅板帶、銅箔受益于電力、新能源、電子及儲能等領(lǐng)域需求支撐，表現(xiàn)相對較強。但電解銅桿、再生銅桿等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)增速放緩，邊際上對銅價繼續(xù)上行的推動力有所減弱。海外方面，受232調(diào)查及后續(xù)關(guān)稅預期影響，美國貿(mào)易商和下游企業(yè)傾向于在關(guān)稅正式落地前提前鎖定貨源，推動銅資源向美國流入，并抬升COMEX相對LME的溢價。但目前的庫存足夠支撐一年的進口需求，囤銅行為或已接近尾聲，邊際上對銅價繼續(xù)上行的推動力有所減弱。
庫存：庫存方面，較6.4日，6.11日全球顯性庫存（-1.76萬噸），國內(nèi)社會庫存（-0.76萬噸），LME（-1.51萬噸），COMEX(+0.53萬噸)。
結(jié)論：銅價短期震蕩偏弱，中長期看多邏輯尚未破壞。短期來看，部分礦端復產(chǎn)削弱了供應收縮預期，國內(nèi)需求邊際走弱，美國銅關(guān)稅預期雖然過去支撐了囤銅行為，但可能即將中止，銅價下行壓力開始凸顯。中長期來看，近年來全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設、新能源汽車及配套基礎(chǔ)設施、AI數(shù)據(jù)中心等新興需求仍處于擴張周期，供需周期錯位將繼續(xù)抬升銅價中樞。
策略建議：暫時觀望。
風險提示：Cobre Panama銅礦復產(chǎn)、美國精煉銅關(guān)稅
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