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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　5月品牌電商表現(xiàn)分化，比音勒芬、亞朵星球、優(yōu)衣庫(kù)、Salomon等品牌表現(xiàn)佳。5月中國(guó)紡服出口同比下降2.3%，增速環(huán)比放緩。4月美國(guó)服裝批發(fā)商增速放緩，庫(kù)銷(xiāo)比處于2019年以來(lái)次低水平。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：1）伴隨巴西減產(chǎn)落地、美國(guó)和中國(guó)進(jìn)入棉花播種季，3~5月是美棉價(jià)格重要的催化窗口期，我們?nèi)钥春檬芤嬗诿烂迌r(jià)格上行帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的紗線(xiàn)龍頭，重點(diǎn)推薦【百隆東方】、【天虹國(guó)際集團(tuán)】；2）男裝龍頭【比音勒芬】在25年品牌加大投入之下，我們認(rèn)為其在26年具備釋放業(yè)績(jī)的潛力，尤其考慮到主品牌電商占比較低、奧萊渠道穩(wěn)步布局，未來(lái)持續(xù)性增長(zhǎng)動(dòng)能充沛；3）推薦當(dāng)下基本面穩(wěn)健&高股息龍頭【富安娜（2026E股息率6%以上）】、【九興控股（2026E股息率約10%）】；4）推薦低估值&具備稀缺品牌矩陣龍頭【安踏體育】。
　　5月品牌電商表現(xiàn)分化，部分品牌表現(xiàn)突出。1）根據(jù)久謙數(shù)據(jù)庫(kù)，5月運(yùn)動(dòng)戶(hù)外/家紡/男裝/女裝/休閑/童裝電商銷(xiāo)售額同比分別-0.4%/-8%/-0.5%/-14%/-9%/-16%（天貓京東抖音口徑），除童裝外跌幅環(huán)比4月均收窄。品牌電商表現(xiàn)分化，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外增速前三品牌為Salomon（+58%）、Wilson（+37%）、Adidas（+26%）；家紡亞朵星球（+93%）、男裝比音勒芬（+121%）、休閑優(yōu)衣庫(kù)（+76%）表現(xiàn)佳。2）抖音618更新：根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)庫(kù)，5月15日-6月10日，服裝大盤(pán)銷(xiāo)售額同增23%，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外（+34%）與童裝（+33%）領(lǐng)先，家紡（+28%）與男裝（+26%）次之，女裝（+21%）跑輸服裝大盤(pán)。運(yùn)動(dòng)品牌Salomon（+372%），家紡品牌富安娜（+204%），男裝品牌比音勒芬（+304%），休閑品牌優(yōu)衣庫(kù)（+112%）等表現(xiàn)突出。
　　5月中國(guó)紡服出口增速環(huán)比放緩，制造臺(tái)企表現(xiàn)分化。5月中國(guó)紡服出口總額同比下降2.3%，增速環(huán)比放緩。其中紡織品/服裝出口總額同比分別下降0.3%/4.1%（4月分別+1.0%/-2.2%），1-5月中國(guó)紡織服裝出口總額同比基本持平；5月越南紡織品/鞋履出口金額同比分別下降3.0%/0.3%，紡織品增速環(huán)比放緩、鞋履出口增速環(huán)比提升（4月分別+1.1%/-14.6%)；1-5月越南紡織品/鞋履出口金額累計(jì)同比分別增長(zhǎng)0.4%/0.2%；5月裕元/豐泰/鈺齊/志強(qiáng)/來(lái)億/儒鴻營(yíng)收分別同比-6.6%/+11.7%/-19.6%/-5.8%/+0.9%/+0.7%（4月分別+6.9%/-6.2%/+9.7%/+9.3%/-9.2%/-3.7%），裕元、鈺齊、志強(qiáng)增速環(huán)比放緩，豐泰、來(lái)億、儒鴻環(huán)比提升；1-5月裕元/豐泰/鈺齊/志強(qiáng)/來(lái)億/儒鴻營(yíng)收分別同比-3.2%/-3.6%/-3.3%/-3.7%/-16.8%/+0.8%。
　　4月美國(guó)服裝批發(fā)商銷(xiāo)售增速環(huán)比放緩。4月美國(guó)服裝批發(fā)商銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比3月（+0.5%）放緩，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)0.2%。4月庫(kù)銷(xiāo)比2.05月，環(huán)比下降0.08月，同比下降0.01月，為2019年以來(lái)次低水平，僅高于2021年同期（1.74月）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。