>> 華泰證券-5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)：貸款“量增價(jià)降”-260612
| 上傳日期： |
2026/6/12 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，吳宇航，吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
6月12日，央行公布2026年5月金融數(shù)據(jù)：
（1）新增人民幣貸款5200億元，Wind預(yù)期4227億元，前值-100億元。
?。?）社會(huì)融資規(guī)模20293億元，Wind預(yù)期17578億元，前值6245億元。
?。?）M2同比8.6%，Wind預(yù)期8.6%，前值8.6%；M1同比5.5%，前值5.0%；M0同比11.9%。
繼4月貸款負(fù)增之后，5月金融數(shù)據(jù)整體回歸季節(jié)性水平，但結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端更多靠票據(jù)沖量，居民端則在加速去杠桿，看似供給驅(qū)動(dòng)更多。M1同比回升至5.5%，顯示新經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)之下，資金活化程度有一定改善。具體看：第一，企業(yè)貸款總量尚可，但中長(zhǎng)期貸款罕見轉(zhuǎn)負(fù)，票據(jù)沖量明顯。5月非金融企業(yè)貸款新增6400億元，同比多增1100億元。但拆開看，短期貸款新增1000億元，同比少增100億元，中長(zhǎng)期貸款減少200億元，同比多減3500億元，票據(jù)融資新增5570億元，同比多增4824億元。企業(yè)中長(zhǎng)貸轉(zhuǎn)負(fù)是本月數(shù)據(jù)中最大的異常點(diǎn)，背后可能有三層原因：一是化債資金落地對(duì)城投平臺(tái)中長(zhǎng)期貸款的替代效應(yīng)仍在延續(xù)，5月特殊再融資債發(fā)行較去年同比多增2000億；二是5月PPI同比高達(dá)3.9%，但CPI僅1.2%，說明企業(yè)成本端受輸入性通脹影響較大，盈利預(yù)期和自主投資意愿仍偏弱，企業(yè)擴(kuò)表動(dòng)力不足；
三是經(jīng)濟(jì)K型分化明顯，傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)外需偏弱，融資需求不足，而新經(jīng)濟(jì)不依賴債務(wù)融資。
5月票據(jù)融資同比多增4824億元，在總需求偏弱的背景下銀行以票據(jù)沖量的需求明顯上升，5月末票據(jù)再現(xiàn)零利率行情。
第二，居民繼續(xù)去杠桿，短期和中長(zhǎng)期貸款均為負(fù)。5月居民貸款減少1412億元，同比多減1952億元。其中短期貸款減少840億元，同比多減632億元，中長(zhǎng)期貸款減少571億元，同比多減1317億元。從前五個(gè)月累計(jì)數(shù)據(jù)看，居民貸款累計(jì)下降6300億元，其中中長(zhǎng)貸僅增加628億元。這意味著今年前五個(gè)月，居民幾乎沒有新增凈融資。居民中長(zhǎng)貸與地產(chǎn)銷售的關(guān)聯(lián)最為直接，不過今年地產(chǎn)銷售情況并不算很差，前五個(gè)月100城新房銷售同比為-13%，二手房同比甚至不弱于去年。但居民信貸依然收縮，一是低利率之下提前還貸的需求仍在，二是居民全款購(gòu)房的比例增加，背后核心反映的還是收入預(yù)期偏謹(jǐn)慎，居民不愿加杠桿。
社融方面，5月社會(huì)融資規(guī)模20293億元，同比少增2607億元。社融存量同比增速7.7%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。
分結(jié)構(gòu)看：
1）社融口徑新增信貸5127億元，同比少增930億元，扣除非銀后與人民幣貸款的差異不大。
2）非標(biāo)方面，5月非標(biāo)融資-722億元，同比少減435億元，主要支撐項(xiàng)為表外票據(jù)。其中，新增委托貸款同比少減75億元，新增信托貸款同比少增120億元，5月建筑業(yè)景氣度有所上升，地產(chǎn)方面，房?jī)r(jià)仍有反復(fù)但下跌幅度明顯放緩，部分高能級(jí)城市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，不過內(nèi)生和廣譜傳導(dǎo)仍需觀察，難以驅(qū)動(dòng)融資需求。5月票據(jù)利率月底再度逼近零利率隨后反彈，表內(nèi)外票據(jù)雙增，新增未貼現(xiàn)票據(jù)單月同比少減480億元。
3）5月企業(yè)債券融資1715億元，同比多增219億元。其中，城投債（Wind口徑）、地產(chǎn)債（證監(jiān)會(huì)口徑）、產(chǎn)業(yè)債（Wind口徑）5月凈融資分別為約-500億元、-30億元、900億元，有一定的“補(bǔ)年報(bào)”效應(yīng)，但城投、地產(chǎn)融資需求依舊承壓，產(chǎn)業(yè)債凈融資也有所回落。
4）5月政府債券融資12223億元，同比少增2362億元。一是去年基數(shù)較高，二是近期專項(xiàng)債發(fā)行和財(cái)政支出等均有主動(dòng)收斂跡象。后續(xù)一方面關(guān)注固投等數(shù)據(jù)映射，另一方面關(guān)注財(cái)政留存部分的潛在釋放節(jié)奏。
存款方面，5月M2同比8.6%，較上月持平；M1同比5.5%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。M1回升的動(dòng)力來自幾大因素：一是人民幣凈結(jié)匯繼續(xù)派生人民幣存款。二是地產(chǎn)銷售雖然偏弱但一線城市二手房成交維持一定熱度，可能對(duì)部分企業(yè)現(xiàn)金流有一定改善。三是財(cái)政支出有所加速。四是5月出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，出口鏈和AI鏈企業(yè)景氣度高，投資生產(chǎn)更為活躍，但不貢獻(xiàn)太多貸款需求。M2同比持平，增速整體處于高位，人民幣凈結(jié)匯、財(cái)政支出對(duì)M2也構(gòu)成支撐。
存款結(jié)構(gòu)的變化同樣值得關(guān)注。5月新增存款1.77萬億元，同比少增4100億元。其中，居民存款減少1100億元，同比多減5800億元，是本月存款端最大的變化，居民存款減少與貸款收縮形成呼應(yīng)，此外可能也部分搬家至非銀。5月非銀金融機(jī)構(gòu)存款11400億元，同比少增500億元，5月權(quán)益行情震蕩調(diào)整，存款搬家趨勢(shì)有所放緩，但新增存款規(guī)模依然維持高位。財(cái)政存款新增7100億元，同比少增1700億元，可能源于政府債供給規(guī)模同比下降、財(cái)政支出加速等因素。非金融企業(yè)存款-1700億元，同比少減2476億元。
另一個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)是貸款利率，據(jù)金融時(shí)報(bào)6月12日?qǐng)?bào)道，5月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.0%，比4月下降了10BP，這是今年以來貸款利率首次下行，但5月LPR并未下調(diào)，推測(cè)是銀行階段性出現(xiàn)“以價(jià)換量”。此外今年以來結(jié)構(gòu)性工具、MLF利率均有下調(diào)，存款到期重定價(jià)也降低了銀行負(fù)債端成本，給貸款利率打開了一定空間。理論上，貸款利率下行從比價(jià)角度利好債市，但能否持續(xù)還需觀察。
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