>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：全球流動性環(huán)境再校準(zhǔn)-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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| 1363KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期市場流動性驅(qū)動特征明顯，資產(chǎn)波動增大。此前，我們在之前周報(bào)多次提出全球流動性見頂回落。當(dāng)前全球宏觀流動性面臨多重制約因素，包括中東局勢變數(shù)與高油價(jià)、非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期、金融市場調(diào)整的負(fù)反饋以及頭部科技公司上市分流資金等。后續(xù)關(guān)注中選與市場壓力下，特朗普是否TACO、央行超級周、SpaceX上市等。配置建議方面，上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)流動性緊縮交易，疊加科技高擁擠度+杠桿ETF“放大器”效果加+地緣擾動，全球市場波動顯著放大。不過核心仍是“殺估值”而非“殺邏輯”，無需過度悲觀，策略上建議適當(dāng)控制倉位以應(yīng)對潛在擾動，等待本周央行超級周和美國CPI等信息落地。
核心主題：全球流動性環(huán)境再校準(zhǔn)
當(dāng)前全球宏觀流動性面臨多重制約因素：一是中東局勢變數(shù)重重，油價(jià)維持高位，導(dǎo)致通脹與流動性壓力顯著回升。二是非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，降低了再度降息的必要性，不過尚不足以引發(fā)美聯(lián)儲加息。三是金融市場的調(diào)整，容易引發(fā)階段性的去杠桿，影響短期金融條件。四是Spacex等IPO在即，容易對資金面造成虹吸和分流作用。向前看，我們編制的全球流動性因子顯示，全球流動性已逐步從高位回落，整體降至過去三年中性水平。美國利率沖高+美股波動增大+支持率持續(xù)低位，關(guān)注是否更容易觸發(fā)特朗普TACO。即將進(jìn)入央行超級周，預(yù)計(jì)歐、日央行加息25bp，美、英維持利率不變，關(guān)注6月FOMC沃什政策表述與未來指引。市場層面，部分“高估值+高擁擠+高杠桿”AI鏈公司，在流動性邊際趨緊后或波動加大。不過目前更多是資金與情緒問題，即使股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整，也尚不足以引發(fā)大規(guī)模債務(wù)危機(jī)，更不會扭轉(zhuǎn)AI產(chǎn)業(yè)趨勢。
市場狀況評估：外需整體偏強(qiáng)，海外加息預(yù)期升溫
國內(nèi)方面，上周數(shù)據(jù)顯示外需整體偏強(qiáng)、價(jià)格整體上行、內(nèi)需持續(xù)修復(fù)、出口價(jià)格拉動繼續(xù)上升。海外方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，市場加息預(yù)期升溫，關(guān)注本周CPI數(shù)據(jù)。美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口公布為17.2萬，顯著高于彭博一致預(yù)期8.5萬，低于前值17.9萬。國內(nèi)貨幣政策延續(xù)適度寬松取向，操作以維護(hù)銀行體系流動性充裕為主。財(cái)政政策延續(xù)積極取向，政府債發(fā)行持續(xù)推進(jìn)，特別國債發(fā)行明顯提速。
配置建議：流動性邊際收緊，市場波動增大
上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)流動性緊縮交易，疊加科技高擁擠度+杠桿ETF“放大器”效果+地緣擾動，全球市場波動顯著放大。不過核心仍是“殺估值”而非“殺邏輯”，無需過度悲觀，策略上建議適當(dāng)控制倉位以應(yīng)對潛在擾動，等待本周央行超級周和美國CPI等信息落地。當(dāng)前國內(nèi)債市核心矛盾仍是“做多慣性遇上低賠率”，短期關(guān)注海外加息預(yù)期和股市波動，債市走勢或更偏糾結(jié)。近日受海外市場影響，A股波動明顯放大。我們建議平衡科技方向暴露、保持獨(dú)立景氣持倉，并保持一定交易靈活度，若出現(xiàn)籌碼松動帶來的急跌，可逢機(jī)布局被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)品種。短端美債計(jì)入較多加息預(yù)期，具備一定票息保護(hù)，整體性價(jià)比偏高，10年美債4.6%以上具備交易價(jià)值，更多博弈地緣緩和的交易機(jī)會。美股短期追漲性價(jià)比偏低，中長期AI產(chǎn)業(yè)趨勢未改。
后續(xù)關(guān)注：央行超級周、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）4）中國5月CPI；2）5月M2貨幣供應(yīng)
海外：1）美伊談判；2）歐、日央行決議；3）美國5月CPI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期，美國就業(yè)市場超預(yù)期放緩，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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