>> 華泰證券-解密國債期權(quán)——利率衍生品月報(bào)-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近日上海發(fā)文《關(guān)于深化上海全球資產(chǎn)管理中心建設(shè)的若干意見》推動(dòng)國債期權(quán)等產(chǎn)品上市，中國場內(nèi)利率衍生品有望從線性工具向非線性工具跨越。國債期權(quán)以國債期貨為標(biāo)的，買方支付權(quán)利金獲得買賣期貨的權(quán)利而非義務(wù)，中金所仿真合約已覆蓋2年、5年、10年、30年四個(gè)期限。期權(quán)對(duì)銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等中長期資金的利率風(fēng)險(xiǎn)管理尤為契合。國債期貨方面，后續(xù)債市核心矛盾仍是“做多慣性遇上低賠率”，建議高位震蕩下現(xiàn)有倉位以止盈為主，基差策略關(guān)注TL2609做空基差，跨品種策略調(diào)整后做平勝率更高。IRS方向策略空間仍受賠率約束，Carry修復(fù)但絕對(duì)水平偏低。
國債期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)展歷程
國債期權(quán)是以國債期貨為標(biāo)的的場內(nèi)期權(quán)，買方支付權(quán)利金后獲得在未來以約定價(jià)格買入或賣出期貨的權(quán)利，權(quán)利與義務(wù)的非對(duì)稱性是區(qū)別于期貨的本質(zhì)特征。中金所仿真合約以2年、5年、10年、30年期國債期貨為標(biāo)的，行權(quán)方式為美式?？礉q期權(quán)買方最大損失為權(quán)利金，潛在收益隨標(biāo)的期貨價(jià)格上漲而無限增大；看跌期權(quán)買方最大損失同樣為權(quán)利金，潛在收益隨標(biāo)的期貨價(jià)格下跌而增大。國際經(jīng)驗(yàn)上，1982年CBOT推出全球首只國債期貨期權(quán)。我國2024年9月啟動(dòng)仿真交易，近日上海市發(fā)文推動(dòng)國債期權(quán)上市，將填補(bǔ)場內(nèi)利率期權(quán)空白。
國債期權(quán)核心策略與現(xiàn)實(shí)意義
套期保值是核心應(yīng)用，保護(hù)性看跌期權(quán)最為典型：持有債券現(xiàn)券或期貨多頭的同時(shí)買入看跌期權(quán)，鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)。備兌看漲期權(quán)通過賣出看漲期權(quán)收取權(quán)利金增強(qiáng)收益，但限制上行空間。領(lǐng)口策略則組合持有債券多頭、買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)，構(gòu)建損失和收益均有上限的結(jié)構(gòu)。方向性交易策略方面，買入看漲/看跌期權(quán)適用于對(duì)利率走勢有明確判斷的場景，牛市/熊市價(jià)差策略可降低權(quán)利金成本。波動(dòng)率交易可采用跨式、寬跨式、蝶式策略，不依賴方向判斷。國債期權(quán)實(shí)現(xiàn)從線性到非線性工具的跨越，為中長期資金提供低成本、無保證金追加壓力的精準(zhǔn)對(duì)沖工具。
國債期貨交易策略：關(guān)注調(diào)整后做平曲線機(jī)會(huì)
方向策略方面，當(dāng)前基本面指引有限，債市核心矛盾是“做多慣性遇上低賠率”，技術(shù)形態(tài)顯示T2609和TL2609突破布林帶上軌后高位震蕩，RSI回落、KDJ鈍化，多頭趨勢未破但追高賠率不佳，建議T2609回踩至108.8-109.0可輕倉試多，TL2609回踩113.0至113.5區(qū)間關(guān)注介入?；畈呗钥?，TL2609主力合約基差尚有一定空間，可關(guān)注相應(yīng)做空基差機(jī)會(huì)?？缙贩N策略看，超長端面臨名義增長上行+供給增加+配置力量不足三重壓力，目前做平的空間有限，調(diào)整后做平勝率更高。期現(xiàn)策略、跨期策略暫不推薦。
IRS交易策略：Carry修復(fù)但賠率約束未解
6月跨半年末、政府債供給上量、債市杠桿糾偏等可能觸發(fā)資金面階段性收斂，但趨勢收緊條件不具備。方向策略適合兩種場景：一是等Repo 1Y反彈至1.45%-1.50%區(qū)間且資金面無趨勢收緊信號(hào)時(shí)輕倉收固定端；二是在資金擾動(dòng)窗口用支付固定端為現(xiàn)券多頭做階段性防守。期差策略方面，F(xiàn)R007 IRS 1×5Y已降至9BP附近，處于年內(nèi)運(yùn)行區(qū)間下沿，繼續(xù)做平空間收窄，暫以觀望為主?；畈呗苑矫妫琒hibor/Repo basis仍缺少明確擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，銀行負(fù)債端成本下行對(duì)Shibor上行形成牽制，基差交易性價(jià)比一般。養(yǎng)券回購利差保護(hù)進(jìn)一步壓縮，策略空間暫不具備。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，通脹表現(xiàn)超預(yù)期等。
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