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存款搬家延續(xù)，中小行負債穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)，存款流失開始影響其擴表強度
　　5月銀行體系“剩余流動性”繼續(xù)消化，但結(jié)構(gòu)分化加劇。大行存貸增速差小幅收窄至3.5%（前值3.6%），中小行則進一步降至3.0%（前值3.3%），與4月不同，5月大行非銀存款延續(xù)萬億級增長（+1.05萬億元），而中小行幾乎零增長，顯示其留住財富客群“廣義存款”能力較弱。與此同時，5月個人儲蓄定存由中小行回流大行加速，負債端壓力導(dǎo)致中小行配債增速快速回落至7.8%。為緩解負債流失壓力，5月中小行大幅增加保證金存款（同比多增1691億元），呈現(xiàn)“開票攬存”特征。整體看，資產(chǎn)荒格局未改，但中小行資產(chǎn)負債管理面臨更大挑戰(zhàn)。
　　負債端：中小行開票補存，大行提價收同業(yè)
　?。?）存款搬家不搬出大行體系，股市情緒提振加上理財沉淀客戶資金能力較強，5月大行非銀存款延續(xù)高增，剔除非銀存款后，大行一般性存款與貸款增速基本匹配，顯示其負債端整體穩(wěn)健。6月受央行回籠、集中沖貸、業(yè)務(wù)結(jié)算活期存款流失等影響，大行同業(yè)存單延續(xù)提價動作，階段性流動性壓力不改變其負債優(yōu)勢。
　?。?）中小行個人存款流失加劇，5月中小行個人定期存款同比少增3361億元，而大行個人定存同比多增154億元。同時觀察到大行的高息負債（保證金、結(jié)構(gòu)性存款等）并未出現(xiàn)明顯增長，或說明大行在冗余頭寸消化期主動“控價”——減少高息攬儲、降低定存到期續(xù)作比例。而中小行則面臨個人儲戶流失、用存款提前還貸等問題，不得不尋求其他負債替代渠道。
　?。?）中小行“開票攬存”特征凸顯，5月中小行對公保證金存款單月新增2523億元，或反映一定沖存款行為，我們在報告《票證沖量的成因與去化路徑》中介紹過這一現(xiàn)象，部分套利性存款已開始被監(jiān)管關(guān)注并約束。
　　資產(chǎn)端：大型銀行處于“等資產(chǎn)”階段，看好6月及Q3配債漸進式增強
　　5月大小行配債增速分化，中小行快速回落，大行維持20%以上高增。二級交易數(shù)據(jù)顯示，大行當月較大力度買入政金債和同業(yè)存單，同時賣出中長期限利率債，呈現(xiàn)邊兌現(xiàn)收益邊等待“合意資產(chǎn)”的狀態(tài)。合意資產(chǎn)何時出現(xiàn)？一是AC賬戶買入國債的FTP明顯下移，屆時階段性免稅政策或取消，政金債買入力度減弱，轉(zhuǎn)向國債配置；二是資金偏緊持續(xù)、債券利率高位震蕩，疊加新起息負債成本低、貸款投放弱，催化銀行配債意愿，屆時用作填充額度的同業(yè)存單將置換為中長期限債券（我們認為ΔEVE等指標在年中時點不構(gòu)成明顯久期約束）。
　　投資建議：關(guān)注負債穩(wěn)定、區(qū)域信貸景氣度高的銀行
　　5月數(shù)據(jù)表明，銀行體系“量價險”再平衡仍在繼續(xù)，但中小行面臨的負債流失和資產(chǎn)荒壓力更為突出。部分區(qū)域經(jīng)濟活力強、項目儲備充足的城商行，其信貸投放仍能保持較高景氣度，且負債端憑借本地客戶粘性相對穩(wěn)定。受益標的：江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、重慶銀行等；中長期配置綜合化經(jīng)營能力強、財富管理具備特色的大型銀行，推薦中信銀行，受益標的工商銀行、招商銀行等。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行；政策落地不及預(yù)期；存款競爭加劇息差收窄等。