>> 西部證券-美伊停火協(xié)議快評(píng)：特朗普再次TACO，代價(jià)是什么？-260616
| 上傳日期： |
2026/6/16 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹柳龍,李超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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6月14日特朗普宣布美伊達(dá)成?；饏f(xié)議，6月15日全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲。部分投資者似乎形成了這樣一個(gè)判斷：只要特朗普選擇TACO，一切都會(huì)好起來(lái)的。但近期典型避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金價(jià)格也“共振大漲”，似乎傳遞出了不一樣的信號(hào)——
1、去年5月特朗普TACO暫停關(guān)稅戰(zhàn)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“共振大漲”
去年5月中旬美債利率突破4.5%并快速?zèng)_高，由此導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)“迫使”特朗普不得不TACO，宣布延緩全球關(guān)稅戰(zhàn)。得益于此，美債利率能夠快速回落，帶來(lái)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“共振大漲”。我們判斷：去年5月特朗普TACO效果顯著，因?yàn)槭欠袢蚣诱麝P(guān)稅的主導(dǎo)權(quán)在特朗普手中。只要特朗普TACO全球關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)就能階段性解除，美債利率可以明顯回落，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也能快速修復(fù)。
2、當(dāng)前即便特朗普TACO美伊?；?，仍需警惕中東地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)
近期美債利率再次沖高一度突破4.5%，由此導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是“迫使”特朗普不得不TACO尋求美伊快速?；鸬闹饕?。但特朗普當(dāng)前即便TACO，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)也很難快速解除：美國(guó)對(duì)以色列是否升級(jí)中東局勢(shì)的約束力似乎仍待觀察，霍爾木茲海峽能否恢復(fù)到戰(zhàn)前的自由通行狀態(tài)主要是伊朗有話(huà)語(yǔ)權(quán)。而且，伊朗邁赫爾通訊社披露的“戰(zhàn)爭(zhēng)賠款”，即美國(guó)和其盟友需要提供不低于3000億美元用于伊朗國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，也為美伊后續(xù)談判增加了不確定性。
3、美債10年期利率是近期關(guān)鍵指標(biāo)：美債利率“易上難下”
我們?cè)?6.5.21《這次不一樣：警惕美債突破4.5%》中提示：除非美國(guó)能夠迅速平息美伊沖突，否則美債利率可能“易上難下”。我們判斷美伊沖突最終能夠?qū)崿F(xiàn)?；穑唐趦?nèi)沖突可能無(wú)法“迅速平息”：（1）黎巴嫩-伊朗-也門(mén)的什葉派抵抗之弧仍未瓦解，美伊停火的前提是約束以色列不再進(jìn)攻黎巴嫩，但這目前看起來(lái)并不容易；（2）除非美國(guó)掌控霍爾木茲海峽，否則即便海峽實(shí)現(xiàn)自由通行，全球主要國(guó)家依然會(huì)擔(dān)心伊朗再次封鎖海峽，從而可能進(jìn)行大量石油補(bǔ)庫(kù)存，或?qū)е掠蛢r(jià)持續(xù)高位，高油價(jià)-高通脹-美債高利率螺旋短期內(nèi)很難打破。
4、美元信用裂痕中期或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)張：黃金第4波“主升浪”有望開(kāi)啟
我們?cè)?6.4.18《黃金“第四浪”，將至》中指出：美伊沖突或?qū)е旅涝庞昧押墼俅螖U(kuò)張，下半年有望迎來(lái)黃金第4波“主升浪”。去工業(yè)化導(dǎo)致美國(guó)軍事能力趨勢(shì)性弱化，是美元信用裂痕擴(kuò)張的主要原因，而美國(guó)每一次試圖修復(fù)美元信用的行為，反而都會(huì)加速美元信用裂痕擴(kuò)張，帶來(lái)黃金一次次的“主升浪”行情：（1）2016年中美南海問(wèn)題，美國(guó)試圖通過(guò)打壓人民幣國(guó)際化進(jìn)程來(lái)強(qiáng)化美元信用，反而導(dǎo)致“商品美元”體系松動(dòng)，16-19年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中金價(jià)逆勢(shì)大漲；（2）2022年俄烏沖突，美國(guó)通過(guò)打壓俄-歐經(jīng)濟(jì)一體化來(lái)強(qiáng)化美元信用，實(shí)則加速全球央行增持黃金，22-24年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中金價(jià)再次逆勢(shì)大漲；（3）本次美伊沖突，美國(guó)也試圖通過(guò)拉高全球油價(jià)強(qiáng)化“石油美元”，但現(xiàn)在霍爾木茲海峽管理權(quán)發(fā)生變更，反而動(dòng)搖“石油美元”的中東地緣根基。
5、這次不一樣：特朗普再次TACO的代價(jià)或是美元信用裂痕加速擴(kuò)張
我們?cè)?6.4.20《霍爾木茲困局，如何演繹？》中提示：戰(zhàn)場(chǎng)上得不到的，談判桌上也得不到。除非美國(guó)能夠恢復(fù)霍爾木茲海峽的安全通行，否則美國(guó)主導(dǎo)的全球自由貿(mào)易秩序和美元信用都將遭受重創(chuàng)。當(dāng)前特朗普急于TACO從美伊沖突中抽身，反而凸顯出美債、美元和美股流動(dòng)性的脆弱性，也正式向世界傳遞了一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：美國(guó)可能已無(wú)法通過(guò)單方面手段維護(hù)中東地區(qū)的秩序，繼2016年“商品美元”體系松動(dòng)后，“石油美元”體系或也即將松動(dòng)。
資產(chǎn)配置繼續(xù)關(guān)注AI+漲價(jià)的牛市杠鈴——（1）貨幣政策延續(xù)寬松，AI尚未泡沫化，但要接受AI算力硬件（通信設(shè)備/半導(dǎo)體/存儲(chǔ)等）的高波動(dòng)性；（2）美聯(lián)儲(chǔ)QE或是國(guó)內(nèi)化債修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的契機(jī)，既要把握PPI漲價(jià)鏈（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)驅(qū)動(dòng)的CPI漲價(jià)鏈（地產(chǎn)/白酒等）。另外，黃金“第四浪”行情或?qū)?dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期變化，海外地緣局勢(shì)超預(yù)期變化，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏變化等。
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