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6月15日至16日，日央行將迎來(lái)政策會(huì)議，其中利率調(diào)整與購(gòu)債安排將成為本次政策會(huì)議的核心議題。根據(jù)最新調(diào)查6月會(huì)議日央行將大概率加息，這也將導(dǎo)致利率達(dá)到1995年以來(lái)的最高水平。而除加息本身外，日本央行本月還將討論購(gòu)債縮減路徑。政策制定者也將評(píng)估下一財(cái)年是否繼續(xù)每季度減少2000億日元購(gòu)債。
　　為何6月加息概率較大？我們認(rèn)為，日本央行若選擇在6月落地加息，主要受多重因素推動(dòng)：中東地緣局勢(shì)緊張推升國(guó)際油價(jià)，顯著加劇輸入性通脹；日元持續(xù)承壓貶值，匯率下行壓力未見(jiàn)緩解；國(guó)內(nèi)薪資上調(diào)幅度超預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化工資-物價(jià)通脹螺旋；疊加全球主要央行同步收緊貨幣政策，外部政策環(huán)境形成倒逼。同時(shí)，中東沖突對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面不確定性逐步消退，加之6月處于年中關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)也是本輪加息周期的重要時(shí)間窗口（市場(chǎng)普遍預(yù)判該行年內(nèi)還將開(kāi)展1-2次加息操作）。
　　若日央行6月加息，后續(xù)資本市場(chǎng)如何判斷？我們認(rèn)為，此次日本6月加息屬于應(yīng)對(duì)匯率與輸入性通脹的被動(dòng)之舉，并非基于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的主動(dòng)前瞻收緊，疊加全球主要央行維持高利率，美日利差依舊顯著，因此日元僅會(huì)階段性緩解貶值壓力，整體仍將維持低位運(yùn)行，難迎來(lái)趨勢(shì)性升值。債市方面，加息直接推動(dòng)日債短端收益率上行，價(jià)格承壓；疊加后續(xù)減稅政策落地預(yù)期（目前政府已經(jīng)商討從2027年4月起，對(duì)食品實(shí)施為期兩年的消費(fèi)稅減免政策），日本財(cái)政赤字與國(guó)債供給壓力上升，進(jìn)一步加劇長(zhǎng)端債券風(fēng)險(xiǎn)，日債整體步入弱勢(shì)格局。股市呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化行情，加息抬升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，高估值成長(zhǎng)板塊、內(nèi)需及地產(chǎn)相關(guān)板塊受到壓制；而銀行、保險(xiǎn)等金融板塊受益于凈息差擴(kuò)張，汽車、機(jī)械等出口龍頭依托弱勢(shì)日元支撐盈利，表現(xiàn)更具韌性。整體來(lái)看，本次加息對(duì)市場(chǎng)影響偏分化，后續(xù)走勢(shì)核心取決于日央行后續(xù)政策指引、美聯(lián)儲(chǔ)利率節(jié)奏以及日本減稅政策的落地進(jìn)度。
　　如何判斷后續(xù)日央行的加息節(jié)奏？我們認(rèn)為，后續(xù)判斷日央行加息節(jié)奏，核心仍是看看通脹風(fēng)險(xiǎn)、日元匯率、財(cái)政約束、央行表態(tài)等指標(biāo)，目前日央行加息決策整體仍呈被動(dòng)漸進(jìn)、數(shù)據(jù)依賴、財(cái)政約束特征。若6月加息，短期無(wú)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)（如美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，中東沖突烈度超預(yù)期增強(qiáng)），考慮此前央行加息節(jié)奏，則下一個(gè)加息窗口或?yàn)槟昴?，連續(xù)加息可能性較低。此外，針對(duì)加息決策外的月度購(gòu)債規(guī)模計(jì)劃，我們預(yù)期在高市早苗政府主張減稅增支、并依靠發(fā)債籌措資金的背景下，日本央行推進(jìn)量化緊縮面臨的政治阻力將進(jìn)一步加大，下一財(cái)年停止縮減購(gòu)債的可能性仍存。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。