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綠色能源運(yùn)營(yíng)商，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年利潤(rùn)階段性承壓：公司集鑄鋼、機(jī)械加工為一體，產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；拓寬環(huán)境治理和鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)，已實(shí)現(xiàn)盈利；加速推進(jìn)燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化發(fā)展，有望充分受益于燃?xì)廨啓C(jī)高景氣。2020-2025年，公司營(yíng)收自8.86億元增至12.76億元；2020-2024年歸母凈利潤(rùn)在0.4億元至0.99億元之間波動(dòng)，2025年由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格下行、匯兌波動(dòng)、歷史應(yīng)收等因素，歸母凈利潤(rùn)為0.48億元（-45.56%）。
　　傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期：1）裝備制造：主要從事重大技術(shù)裝備配套大型鑄鋼件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋火電設(shè)備鑄件、水電設(shè)備鑄件及其他鑄件，2020-2025年?duì)I收自3.24億元增至6.51億元。2）環(huán)境治理：包含煙氣治理工程、能源管理工程和全領(lǐng)域設(shè)計(jì)咨詢，2020-2025年?duì)I收自5.28億元增至6.24億元，毛利率自34.71%降至23.14%（-11.57pct）。3）與貝特瑞聯(lián)營(yíng)的瑞鞍新材料負(fù)責(zé)鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括人造石墨負(fù)極材料、天然石墨碳化包覆負(fù)極材料、硅基和類石墨烯負(fù)極材料等，聯(lián)營(yíng)公司2022-2025年?duì)I收自6.3億元增至17.29億元，2025年凈利潤(rùn)為1.33億元。
　　 AIDC引爆北美用電需求，燃機(jī)產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)收獲期：隨著美國(guó)大型科技公司持續(xù)擴(kuò)大AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開(kāi)支，數(shù)據(jù)中心電力缺口持續(xù)擴(kuò)大，中小型燃?xì)廨啓C(jī)作為AI缺電的理想解決方案，需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司具備50兆瓦以下燃機(jī)制造能力，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展有望提速，有望充分受益于燃機(jī)高景氣。
　　投資建議：公司前期投入的產(chǎn)能建設(shè)有望步入收獲期。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入為14.05/24.23/43.28億元，歸母凈利潤(rùn)為0.97/1.55/2.57億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為53/34/20倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；燃機(jī)擴(kuò)產(chǎn)及銷(xiāo)售不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)