>> 中泰證券-汽車行業(yè)輪胎6月跟蹤&Q2前瞻： 原材料回落、反補(bǔ)貼開啟，看好頭部Q2起加速量利齊升，業(yè)績(jī)、產(chǎn)能、訂單、銷量&庫存、成本4項(xiàng)(更新至26／06)-260615
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
大?。?/td>
| 4568KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
何俊藝 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
月度觀點(diǎn)26/06：
β：3月以來輪胎板塊因油價(jià)暴漲跌至9xPE(10x歷史估值中樞底部)，原材料回落(胎企3-5月密集發(fā)布3輪漲價(jià)函-預(yù)期擾動(dòng)可控+歐美盈利提升)海運(yùn)費(fèi)/匯率（Q1業(yè)績(jī)已驗(yàn)證我們此前觀點(diǎn)-擾動(dòng)可控)等悲觀情緒已充分釋放，26年出海加速主旋律不變、板塊性看頭部戴維斯雙擊，Q1業(yè)績(jī)強(qiáng)韌性+歐洲反傾銷期權(quán)落地(24.4%-45.3%）→歐洲反補(bǔ)貼疊加落地&頭部胎企歐美漲價(jià)分批疊加→26Q2起業(yè)績(jī)恢復(fù)同比高增速→高端破局(配套+賽道胎定點(diǎn)突破)。
個(gè)股：短期推薦高端配套破局【中策】出海漲價(jià)鏈【賽輪/森麒麟】，關(guān)注巨胎[海安/風(fēng)神]超低估值[浦林成山]出海0-1[三角]困境反轉(zhuǎn)[玲瓏]等。
26Q1總結(jié)與前瞻：
復(fù)盤：25年板塊業(yè)績(jī)分化，系半鋼盈利受損(25/04美關(guān)稅)和全鋼量增(景氣度提升)。26Q1頭部(中策+賽輪)穩(wěn)增抗美關(guān)稅擾動(dòng)，中小胎企同比修復(fù)明顯。
前瞻：歐洲反傾銷終裁結(jié)果4月底已期權(quán)落地、頭部海外產(chǎn)能主導(dǎo)漲價(jià)，看好26Q2起海外產(chǎn)能強(qiáng)放量落地的胎企迎量利齊升、業(yè)績(jī)彈性同比25年高增速+10-40%。
月度核心數(shù)據(jù)：
個(gè)股：重視①產(chǎn)能進(jìn)度(供)跟蹤，另參考②出口訂單趨勢(shì)
產(chǎn)能進(jìn)度：26Q2-3新增產(chǎn)能逐步滿產(chǎn)，3家頭部胎企26年業(yè)績(jī)彈性均值+20-30%(悲中性預(yù)測(cè)情況)、預(yù)期Q2起恢復(fù)同比高增速。
輸美訂單數(shù)：賽輪/森麒麟/玲瓏等美國(guó)進(jìn)口訂單票數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，胎企26年將主動(dòng)針對(duì)海外接單進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整(歐洲雙反訂單溢出缺口至28年)。
產(chǎn)能利用率：25年頭部胎企，半鋼開工率略有下滑95%+→90%+，全鋼(90%+)和非公路產(chǎn)能利用率明顯提升、預(yù)期26年持續(xù)提升。
行業(yè)β：重視①歐美進(jìn)口量(需)，另參考②國(guó)內(nèi)開工率和庫存水平
出口趨勢(shì)：26/04中國(guó)產(chǎn)量同比微增、出口量同比增長(zhǎng)(拓展非歐美業(yè)務(wù))。①半鋼胎：25/10-26/04中國(guó)出口歐盟量加速下滑、東南亞+塞爾維亞產(chǎn)能承接(利好頭部)。②全鋼胎：26/02自主歐外銷同比+13%。③非公路胎：國(guó)內(nèi)外采礦業(yè)開工率高位穩(wěn)定。
國(guó)內(nèi)庫存(中小胎企)：①半鋼胎：26/06庫存天數(shù)46、同比+1%(同比微增)；②全鋼胎：26/06庫存天數(shù)41，同比-3%(同比去庫)。
成本端：①貿(mào)易政策>>②原材料>③海運(yùn)費(fèi)/④匯率
貿(mào)易政策變化：①歐洲：26年雙反落地預(yù)期利好頭部胎企,反傾銷26/06/18終裁執(zhí)行（終裁前披露稅率：24.4%-45.3%），反補(bǔ)貼26/05追溯、26/08初裁。
原材料：26/06/11,輪胎原材料綜合價(jià)格高位回落至戰(zhàn)前水平，胎企已連續(xù)密集發(fā)布三輪漲價(jià)函且反補(bǔ)貼在即、判斷Q2利潤(rùn)率波動(dòng)約0-2%→Q3利潤(rùn)率恢復(fù)。
海運(yùn)費(fèi)+匯率：各航線運(yùn)價(jià)長(zhǎng)期維持低位，Q1業(yè)績(jī)已驗(yàn)證我們此前觀點(diǎn)-海運(yùn)費(fèi)/匯率擾動(dòng)可控。
風(fēng)險(xiǎn)提示：橡膠、炭黑等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游輪胎應(yīng)用需求不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦的不確定性；品牌塑造不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
