>> 中郵證券-華光新材(688379)主業(yè)持續(xù)增長，AI液冷+電子業(yè)務(wù)打造第二增長曲線-260616
| 上傳日期： |
2026/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李帥華,魏欣 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入25.56億元，同比增長33.27%；歸母凈利潤1.88億元，同比增長133.29%；扣非歸母凈利潤1.04億元，同比增長49.98%。2026Q1實現(xiàn)營收10.79億元，同比增長84.11%；歸母凈利潤0.37億元，同比下降61.17%，主要系25Q1含拆遷收益導(dǎo)致高基數(shù)，剔除非經(jīng)常性損益后26Q1扣非歸母0.36億元，同比增長92.43%。
銀釬料和銅基釬料主業(yè)持續(xù)增長。公司是中溫硬釬料細分領(lǐng)域國家單項冠軍示范企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，國內(nèi)中溫釬焊材料市占率位居第一。2025年公司實現(xiàn)毛利3.30億元，銀釬料和銅基釬料貢獻毛利2.15/0.96億元，占公司整體毛利65%/29%，毛利率為19.30%/10.87%,同比-1.86/+2.46pct。
產(chǎn)量上，2025年公司銀釬料產(chǎn)量292.10噸（+9.22%）、銷量302.60噸（+19.06%）；銅基釬料產(chǎn)量6705.15噸（+4.24%）、銷量6743.59噸（+6.69%）；銀漿等材料延續(xù)高速放量態(tài)勢，成為核心增量品類。
電子領(lǐng)域錫基釬料高增，打造新增長極。從下游占比看，制冷暖通及電力電氣領(lǐng)域是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，營業(yè)收入同比增超15%，2025年占比41.08%/21.06%，新興賽道成為公司第二增長曲線，新能源汽車領(lǐng)域營業(yè)收入同比增長近25%，下游占比為5.14%，電子領(lǐng)域營業(yè)收入同比增長超110%，下游占比為24.86%，其中錫基釬料收入同比增長超130%，持續(xù)成為電子領(lǐng)域核心增長極。
海外業(yè)務(wù)積極擴張，泰國一期、二期項目穩(wěn)步推進。公司海外業(yè)務(wù)擴張迅速，2025年實現(xiàn)營收/毛利2.06/0.24億元，同比增長35.96%/11.17%。2026年公司泰國一期工廠1000噸產(chǎn)能各產(chǎn)線建成投產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋制冷暖通、電力電氣、電子、新能源汽車、AI液冷等各個領(lǐng)域，泰國二期工廠于2026年3月成功募資1.99億元，新增銀釬料、銅基釬料、錫基釬料、鋁基釬料的產(chǎn)能，建設(shè)期2.5年，達產(chǎn)后可形成年產(chǎn)3500噸釬焊材料的產(chǎn)能。
AI液冷業(yè)務(wù)收入大幅增長，持續(xù)受益液冷滲透率提升。公司2025年切入AI液冷服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈，立足自身技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，交付能力領(lǐng)先于同行企業(yè)，2025年AI液冷業(yè)務(wù)收入超1.3億元，2026Q1收入約0.99億元，產(chǎn)品包括銅基釬料、銀釬料、錫基釬料、鎳基釬料等，應(yīng)用于AI液冷領(lǐng)域中液冷板、歧管、風(fēng)冷散熱器等部件。隨著AI算力建設(shè)加速、液冷滲透率持續(xù)提升，2026年整體AI液冷收入同比將實現(xiàn)較高增長。
錫膏產(chǎn)品逐步突破。公司以中溫釬料為核心優(yōu)勢，全面拓展電子漿料、軟釬料、高溫釬料等領(lǐng)域，實現(xiàn)釬焊材料大類全覆蓋。其中錫膏業(yè)務(wù)已實現(xiàn)技術(shù)突破、量產(chǎn)落地、客戶批量供貨的階段性目標，是錫基釬料板塊的核心發(fā)力點，目前已開拓了智能家居、安防、通信、電源、汽車電子、PCBA等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
投資建議：考慮到公司泰國一期項目逐步爬產(chǎn)，液冷、錫膏等新業(yè)務(wù)逐步放量，成為公司第二增長曲線，預(yù)計公司2026/2027/2028年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.07/3.31/4.30億元，分別同比增長10.28%/59.82%/29.74%，對應(yīng)EPS分別為2.18/3.49/4.53元。以2026年6月15日收盤價為基準，2026-2028年對應(yīng)PE分別為42.21/26.41/20.35倍。給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：
價格波動風(fēng)險；項目進度不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；模型假設(shè)與實際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險等
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