>> 銀河證券-有色金屬行業(yè)2026年半年度策略：商品牛市周期在途，擾動(dòng)過后上漲中繼可期-260609
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共62頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
華立,閻予露,孫雪琪 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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核心觀點(diǎn)
行業(yè)2026年上半年回顧與下半年展望：2026年上半年中東沖突下宏觀與流動(dòng)性預(yù)期不確定性加劇，導(dǎo)致有色金屬商品價(jià)格沖高回落，中斷了有色金屬行業(yè)景氣上行的節(jié)奏。2026年下半年美伊停戰(zhàn)談判在波折中推進(jìn)，霍爾木茲海峽問題緩解，市場(chǎng)逐步對(duì)中東沖突脫敏，油價(jià)從高位回落有望緩解通脹壓力，市場(chǎng)對(duì)宏觀環(huán)境與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際寬松預(yù)期的提升，“流動(dòng)性預(yù)期改善+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)”有望三重驅(qū)動(dòng)有色金屬行業(yè)重回上漲趨勢(shì)。而全球地緣沖突加劇、逆全球化時(shí)代背景下大國(guó)戰(zhàn)略資源爭(zhēng)奪加劇、資源國(guó)民族資源主義興起、資源老化與開發(fā)投資不足使從供需與資源價(jià)值端推動(dòng)有色金屬價(jià)格重心上移的中期邏輯也在繼續(xù)演繹，加強(qiáng)有色金屬行業(yè)景氣上行的持續(xù)性。
貴金屬：風(fēng)波平息后金價(jià)有望重回漲勢(shì)。2026年上半年?yáng)|沖突油價(jià)上行，通脹預(yù)期加劇，致使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)由降息預(yù)期轉(zhuǎn)為年內(nèi)加息，疊加流動(dòng)性兌現(xiàn)，使金價(jià)沖高后承壓。當(dāng)前市場(chǎng)已充分定價(jià)下半年美聯(lián)儲(chǔ)一次加息的黃金價(jià)格，若下半年中東沖突與霍爾木茲海峽封鎖緩解，油價(jià)與通脹下行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際寬松預(yù)期的升溫，有望驅(qū)動(dòng)金價(jià)重回漲勢(shì)。而全球秩序、美國(guó)債務(wù)信用問題的發(fā)酵，“去美元”實(shí)質(zhì)化推進(jìn)全球信用貨幣體系換錨，推動(dòng)全球央行、投資機(jī)構(gòu)以及個(gè)人家庭加大購(gòu)金與黃金資產(chǎn)配置這一黃金上漲的長(zhǎng)期邏輯延續(xù)，將支撐黃金價(jià)格的中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)與A股黃金板塊估值的提升。
工業(yè)金屬：行業(yè)供需偏緊格局支撐銅價(jià)中樞上移。全球銅礦擾動(dòng)頻發(fā)，復(fù)產(chǎn)與增產(chǎn)節(jié)奏持續(xù)低于預(yù)期；資源貧乏、資本開支不足等壓制遠(yuǎn)期供給彈性。礦端緊缺格局持續(xù)，疊加美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)的虹吸效應(yīng)，區(qū)域供給或趨于緊張。需求端，美伊停戰(zhàn)談判推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性降低，電氣化與工業(yè)化進(jìn)程支撐較強(qiáng)，新能源、電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能和AI數(shù)據(jù)中心等新興領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，整體消費(fèi)保持韌性。行業(yè)供需基本面趨緊，疊加百年變局下銅的戰(zhàn)略屬性凸顯，價(jià)格中樞系統(tǒng)性上移具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
工業(yè)金屬：中東沖突擴(kuò)大全球電解鋁供需缺口。中東沖突影響下中東電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模停產(chǎn)，且大部分產(chǎn)能將停產(chǎn)6-12個(gè)月，這將造成海外電解鋁供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性減少，2026年全球電解鋁供需缺口或?qū)U(kuò)大至百萬(wàn)噸級(jí)別。海外鋁供應(yīng)缺口的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)鋁材出口需求景氣拉動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存去化，將支撐國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格與利潤(rùn)持續(xù)上漲的，有望驅(qū)動(dòng)A股鋁行業(yè)估值從底部上行修復(fù)。
能源金屬：鋰穿越底部開啟新周期。全球能源轉(zhuǎn)型加快，全球儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，對(duì)鋰資源的需求持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2026-2027年全球鋰鹽小幅過剩，但受到津巴布韋運(yùn)輸周期、江西換證擾動(dòng)等影響，2026年仍存在短期供需錯(cuò)配的可能。當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈已穿越周期底部，完成過剩產(chǎn)能出清和庫(kù)存去化，長(zhǎng)期供需緊平衡格局下鋰價(jià)完成筑底迎來(lái)價(jià)格中樞上調(diào)。
小金屬：基本面修復(fù)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，鎢價(jià)中樞有望抬升。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與進(jìn)口替代支撐鎢下游基本需求，電子、國(guó)防等高端制造領(lǐng)域提供需求增量，光伏、可控核聚變等新興領(lǐng)域打開鎢需求新空間，預(yù)計(jì)未來(lái)三年全球原鎢需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。供給端，國(guó)內(nèi)鎢礦資源品位降低、配額收緊供給增速放緩，海外鎢資源開發(fā)進(jìn)展緩慢，全球原鎢供給增量有限。全球原鎢將在未來(lái)幾年持續(xù)存在供給缺口，供需結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期處于緊平衡狀態(tài)。短期供需錯(cuò)配基本面修復(fù)，鎢價(jià)完成筑底迎來(lái)反彈，鎢資源戰(zhàn)略價(jià)值有望繼續(xù)顯現(xiàn)，鎢價(jià)重回基本面定價(jià)邏輯，有望支撐長(zhǎng)期鎢價(jià)中樞顯著抬升。
投資建議：建議關(guān)注：1）受中東地緣事件影響的品種：中東產(chǎn)能關(guān)停將實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大全球電解鋁供需缺口，推薦神火股份、天山鋁業(yè)；中東沖突將推動(dòng)全球能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新能源、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏加快，將帶動(dòng)鋰的需求增長(zhǎng)，推薦中礦資源、贛鋒鋰業(yè)。2）全球不確定性放大下，AI資源開支相關(guān)需求驅(qū)動(dòng)有色資源品種的業(yè)績(jī)確定性與比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)：2026年AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展確定性較強(qiáng)，AI領(lǐng)域的持續(xù)大額支出將帶來(lái)銅、鎢等產(chǎn)業(yè)鏈上游金屬的明確需求增量，且銅與鎢資源端供應(yīng)受限，推薦紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中鎢高新。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；有色金屬下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；中東沖突超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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