>> 西部證券-宏觀周報：通脹結(jié)構(gòu)分化疊加AI變量，聯(lián)儲政策或維持窄幅震蕩-260620
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,楊一凡,慈薇薇 |
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一、通脹結(jié)構(gòu)分化疊加AI變量，聯(lián)儲政策或維持窄幅震蕩
本次美聯(lián)儲議息沃什本人未提交個人利率點陣預(yù)測，弱化點陣圖指引效力、降低市場對點陣路徑的交易依賴。沃什在首場發(fā)布會問答整體表態(tài)偏鷹派，強調(diào)2%仍然為美聯(lián)儲長期堅持的目標。但結(jié)合當(dāng)前最新物價與地緣環(huán)境客觀來看，現(xiàn)階段進一步收緊貨幣政策的現(xiàn)實必要性并不突出，地緣沖突階段性緩和疊加5月核心CPI降溫，部分削弱了再次加息的觸發(fā)條件。
但是從貨幣政策寬松的概率來看，亦不高，去年年底以來核心PCE的上漲速度超過核心CPI，壓縮未來降息的可能性。從數(shù)據(jù)來看，2025年11月以來核心PCE上漲速度超過核心CPI，截至4月兩者之差接近0.6%，處于較高的水平，意味著政策制定者關(guān)注的“真實通脹壓力”比市場感知的要更強。另外，從PCE的擴散指數(shù)來看，無論是基于項目（藍色線）還是支出類別（紅色線）的擴散指數(shù)，都在2025年之后呈現(xiàn)出明顯的回升態(tài)勢，這表明PCE價格上漲的“廣度”正在擴大，通脹并非由少數(shù)項目拉動，而是呈現(xiàn)出更廣泛的擴散特征。
CPI和PCE分化的背后是通脹結(jié)構(gòu)的分化：一方面，醫(yī)療服務(wù)在PCE中權(quán)重更高，支撐整體PCE的上行；另一方面，PCE也更容易受到了存儲設(shè)備價格上漲的影響?？紤]到沃什宣布設(shè)立五個獨立工作組，其中一個涵蓋生產(chǎn)率與就業(yè)（含AI），或意味著美聯(lián)儲將審視人工智能等新一代通用技術(shù)的進展、廣度與經(jīng)濟影響，并探討其對美聯(lián)儲就業(yè)與通脹雙重目標的潛在作用。
綜合來看，美聯(lián)儲政策利率已進入中性區(qū)間，加息與降息空間均相對有限。
二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：高頻動態(tài)平穩(wěn)，原油價格下行，大宗承壓?；ǚ矫妫喟l(fā)運率平穩(wěn)，不過石油瀝青裝置觸底回升，純堿開工率連續(xù)兩周改善。價格方面，美伊諒解備忘錄落地，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫壓制大宗商品，原油價格下挫，黑色板塊整體承壓。
三、大類資產(chǎn)觀察：截至6月18日，全球主要市場繼續(xù)延續(xù)科技成長主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情。國內(nèi)方面，6月17日，上交所就修訂《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》公開征求意見，旨在落實國家“十五五”規(guī)劃綱要和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類要求，重點聚焦培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。海外方面，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在3.50%—3.75%不變；點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員整體認為年內(nèi)存在加息一次的可能性。
風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期、全球經(jīng)濟放緩超預(yù)期、全球地緣政治擾動頻發(fā)。
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