>> 東興證券-金屬行業(yè)2026半年度展望(I)：科技金屬-結(jié)構性溢價攀升或推動產(chǎn)業(yè)鏈估值重塑-260618
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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pdf 共51頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
張?zhí)熵S |
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自我們在2025年12月18日發(fā)布報告《金屬行業(yè)2026年度展望（III） —小金屬板塊估值及收益彈性有望釋放》以來,申萬小金屬板塊行業(yè)指數(shù)累計+64%至46317點，行業(yè)市盈率累計+28%，碳酸鋰、鉬及稀土氧化物等小金屬價格亦分別繼續(xù)上漲+58%、+40%及+30%。在2026年半年度展望中，我們?nèi)詫π〗饘傩袠I(yè)的景氣度維持樂觀，對配置小金屬及金屬材料板塊維持積極。一方面，我們認為小金屬行業(yè)的供需結(jié)構顯現(xiàn)持續(xù)且明顯優(yōu)化。從供給端觀察，行業(yè)上游所處的弱供給周期延續(xù)強剛性化特征并已顯現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的垂直化擴散；從需求端觀察，產(chǎn)業(yè)鏈升級、綠色能源轉(zhuǎn)型、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展及算力資本周期的來臨已有效提振金屬品種科技屬性的增強并推動需求曲線的實際右移。另一方面，從定價端角度，我們認為金屬的定價將受益于五個結(jié)構性溢價的攀升（分別為戰(zhàn)略安全、政策管制、科技需求、貨幣金融以及ESG），而商品定價（漲價）、利率及流動性市場定價或決定小金屬行業(yè)估值彈性及市場寬度。
稀土：供需結(jié)構優(yōu)化及輸出規(guī)則重定義推動稀土產(chǎn)業(yè)鏈價值重估。稀土行業(yè)已迎來“戰(zhàn)略武器化”的產(chǎn)業(yè)鏈價值重估。供給端，行業(yè)整合加速疊加《稀土管理條例出臺》令實際供給狀態(tài)加速優(yōu)化。稀土礦采供給年額度增速由23年的21%降至24年的6%（從產(chǎn)量觀察，25年額度增速或為0%），冶煉分離年額度增速則由23年的21%降至24年的4%（從產(chǎn)量觀察，25年額度增速或為0%）。需求端則受益于新能源汽車、電力電網(wǎng)投資、機器人、軍工等行業(yè)發(fā)展及補庫而持續(xù)增長。從政策端觀察，稀土產(chǎn)業(yè)出口管制已成為貿(mào)易爭執(zhí)中重要的戰(zhàn)略要素，對外出口管制疊加內(nèi)部供給收縮或持續(xù)提升中國稀土行業(yè)的全球定價權并優(yōu)化行業(yè)盈利能力。
稀土板塊相關標的：中國稀土、北方稀土、中稀有色、廈門鎢業(yè)、盛和資源。
銣銫：全球銣銫鹽市場將進入結(jié)構性擴張新周期。從需求側(cè)觀察，產(chǎn)業(yè)鏈升級與科技消費迭代有望推動銣銫從傳統(tǒng)金屬向高科技金屬轉(zhuǎn)變。其中，鈣鈦礦電池滲透率提升及太空光伏發(fā)展或推動銣鹽需求爆發(fā)。鈣鈦礦電池低成本、高效率、輕量化、柔性化等優(yōu)勢疊加穩(wěn)定性的有效優(yōu)化使其在地面光伏及太空光伏市場的滲透率有巨大提升空間；同時，其在建筑一體化、可穿戴設備、車載發(fā)電等新興應用領域同樣具有持續(xù)增長性。結(jié)合我們對地面光伏市場和太空光伏市場中鈣鈦礦電池裝機量及對應銣鹽需求的預測，我們認為，2026-2030年間，全球鈣鈦礦電池裝機量或由20GW升至281.7GW，對應全球銣鹽需求或由146.7噸升至2065.7噸，期間CAGR或達94%?？紤]到下游科技與智能制造行業(yè)的高速擴張，銣銫鹽獨有的物理、化學及催化屬性作為科技核心生產(chǎn)要素的戰(zhàn)略地位將持續(xù)強化。我們認為以銣鹽為代表的銣銫消費空間結(jié)構性的變化與迭代將推動產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)成長彈性的顯著優(yōu)化。鑒于全球銣銫行業(yè)供給端的強剛性化特征，行業(yè)需求曲線的顯著右移將推動商品定價重心的持續(xù)性上移，行業(yè)發(fā)展中核心生產(chǎn)要素的壟斷性、稀缺性及定價權優(yōu)勢將在公司的成長彈性及估值彈性中持續(xù)計入。
銣銫板塊相關標的：金銀河、中礦資源。
鋰：全球鋰行業(yè)或延續(xù)供應短缺狀態(tài)。從供給端觀察，鋰供應維持剛性特征。綜合考慮資源民族主義抬頭、礦山品位下降以及環(huán)保政策升級等因素對全球鋰供應擾動影響，我們預計2025-2028年間，全球鋰供給或由166萬噸LCE增至206萬噸LCE，期間CAGR或為14%。從需求端觀察，受益于新能源汽車發(fā)展帶來的動力鋰電池市場持續(xù)成長，以及新型電化學儲能系統(tǒng)裝機推動的儲能鋰電池需求的爆發(fā)，2025-2028年間全球鋰電池合計出貨量或由25年的2281GWh增至28年的3294GWh，對應碳酸鋰消耗量或由146萬噸增至210.8萬噸。結(jié)合鋰電池行業(yè)在碳酸鋰需求中占比分析（2025年：96%），全球碳酸鋰合計需求量或由25年的152萬噸增至28年的219萬噸，期間CAGR或達13%。綜合觀察，鋰供需結(jié)構或在2026-2028年間持續(xù)改善，期間供需平衡或分別達到-10/-11/-13萬噸LCE。
鋰板塊相關標的：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、金銀河、永興材料。
銻：供需錯配或推升銻行業(yè)進入強景氣周期。從供給側(cè)觀察，俄羅斯礦端供應超預期收縮、中國環(huán)保及出口限制政策趨嚴或使礦端供應增速呈現(xiàn)剛性特征，疊加鉛酸蓄電池的銻含量以及消耗量下降導致的再生銻供應增速下滑，2025-2028年間全球銻供應CAGR或為3.2%。從需求端觀察，光伏裝機的強勁增長或推動銻需求持續(xù)提升，而隱形庫存的再建或推動銻需求穩(wěn)定增長，疊加鈉電池量產(chǎn)化發(fā)展帶來銻需求的爆發(fā)式增長，2025-2028年間全球銻需求增速CAGR或達19%。綜合考慮，2026-2028年間，全球銻供需缺口或持續(xù)放大，分別為-6.2/-10.2/-14.9萬噸。銻價運行重心已進入上行通道，有助于相關上市公司營收及利潤的持續(xù)增厚，銻板塊配置屬性有望增強。
銻板塊相關標的：華鈺礦業(yè)、華錫有色、湖南黃金。
鎂：鎂合金行業(yè)需求彈性或進入加速釋放新周期。從供應端觀察，全球及中國鎂供應結(jié)構或持續(xù)優(yōu)化。行業(yè)供應將向高端化、綠色化發(fā)展轉(zhuǎn)型，鎂合金供
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