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本周LPG觀點(diǎn)：關(guān)注供應(yīng)實(shí)際回歸情況
　　供應(yīng)
　　本周，山東地?zé)捸?fù)荷進(jìn)一步下滑，但MTBE虧損加劇，國(guó)內(nèi)民用氣商品量增加。美伊諒解備忘錄簽署，地緣風(fēng)險(xiǎn)走弱，美國(guó)向亞洲發(fā)運(yùn)高位趨勢(shì)回落；但中東實(shí)際發(fā)運(yùn)維持低位，霍爾木茲海峽通行仍未明顯恢復(fù)。此外，印度液化氣補(bǔ)貼政策收縮，部分6月印度到港LPG私下轉(zhuǎn)拋，短期供應(yīng)充裕；國(guó)內(nèi)LPG碼頭持續(xù)累庫(kù)，進(jìn)一步壓制丙丁烷走勢(shì)。
　　需求
　　民用燃燒方面，氣溫回升，燃燒需求存走弱預(yù)期。C3方面，本周，東華茂名（60）重啟，PDH開工抬升至70%。下周，關(guān)注天津渤化（60）重啟動(dòng)態(tài)，疊加?xùn)|華茂名重啟后提負(fù)，預(yù)計(jì)PDH開工率仍有小幅提升空間。后續(xù)，仍存重啟預(yù)期的裝置包括天津渤化、寧波金發(fā)1#（60）等；此外，關(guān)注山東及華北地區(qū)部分裝置回歸動(dòng)態(tài)；而齊翔（42）、盛虹（70）等預(yù)計(jì)于7月檢修；若重啟均兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)6月PDH開工進(jìn)一步修復(fù)，6月底有望抬升至72%，7月維持70-75%。工業(yè)氣方面，成品油周內(nèi)產(chǎn)銷尚維持良好水平，山東地區(qū)醚后C4相對(duì)抗跌；MTBE方面，氣分&異構(gòu)毛利進(jìn)一步走低，大型深加工裝置停工檢修。
　　觀點(diǎn)
　　本周，最低可交割品發(fā)生切換，由醚后C4轉(zhuǎn)為山東民用&FEI&CP；美伊沖突暫告段落，霍爾木茲海峽復(fù)航在即，PG跟隨油價(jià)寬幅震蕩，中樞大幅下移，基差走弱至200-300元/噸。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨方面，地?zé)掃M(jìn)一步降負(fù)，但MTBE維持虧損，液化氣供應(yīng)增加，工業(yè)需求偏弱，山東民用氣定價(jià)中樞下移，取代醚后C4成為國(guó)產(chǎn)氣最低可交割品。C3方面，6月PDH工廠開工積極，依據(jù)回歸計(jì)劃，開工率存逐步恢復(fù)至戰(zhàn)前水平的預(yù)期。當(dāng)前，我們認(rèn)為，美伊談判后續(xù)情況仍將是PG走勢(shì)最重要的主導(dǎo)因素。若2-3個(gè)月內(nèi)中東出口快速恢復(fù)，四季度燃燒旺季啟動(dòng)前，供應(yīng)集中回歸或引發(fā)階段性累庫(kù)；然而，若通航不及預(yù)期、地緣仍有反復(fù)，供需矛盾在旺季或?qū)⒃俣蕊@現(xiàn)。
　　估值
　　主營(yíng)煉油毛利-3142元/噸（-1511元/噸），歷史低位水平；地?zé)挓捰兔?26元/噸（+369元/噸），歷史低位水平；
　　PDH利潤(rùn)（山東）11元/噸（-542元/噸），考慮FEI貼水及運(yùn)費(fèi)，壓縮回盈虧線附近；
　　MTBE（氣分醚化）毛利-159元/噸（-93元/噸），歷史低位水平；（異構(gòu)醚化）毛利-464元/噸（-546元/噸），歷史低位水平。
　　策略
　　1）單邊：--
　　2）跨期：--
　　3）跨品種：逢高做縮01PDH利潤(rùn)
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣局勢(shì)、PDH裝置動(dòng)態(tài)、進(jìn)口到船等