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一、調(diào)整后利差修復(fù)，吸引機(jī)構(gòu)高點(diǎn)入場
　　（1）資金預(yù)期逐漸平復(fù)，央行或以維護(hù)當(dāng)前流動性水平為主要操作思路。6月15日至17日稅期央行積極投放呵護(hù)流動性，目前DR001、DR007回到1.44%、1.49%附近，或已基本落在央行合意調(diào)控范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)后續(xù)流動性大幅收緊的概率較低。
　　（2）本周機(jī)構(gòu)贖回基本告一段落。伴隨市場資金面擔(dān)憂緩解，以及交易定價(jià)陸家嘴論壇增量寬松政策預(yù)期，機(jī)構(gòu)做多情緒好轉(zhuǎn)，6月15日短期理財(cái)凈值增長，6月16日理財(cái)轉(zhuǎn)為凈申購基金，6月17日3年AA+中短票轉(zhuǎn)為下行，宣告了本輪贖回潮的結(jié)束。
　?。?）收益率高位吸引機(jī)構(gòu)重新進(jìn)場，估值和利差均出現(xiàn)不同程度的修復(fù)。二永債收益率明顯下行、利差全線壓縮，表現(xiàn)好于普信債；利率方面，國債以陡峭化修復(fù)為主；長端政金債收益率下行3-5bp，利差壓縮充分，表現(xiàn)好于國債。
　　二、后續(xù)關(guān)注：供給或邊際提速，年中聚焦資金與宏觀政策
　　1、政府債供給展望：6月下旬供給或?qū)⒚黠@提速。截至6/18月內(nèi)凈融資進(jìn)度約18%，6月進(jìn)度偏慢主因到期量較大拖累。后續(xù)隨著國債到期規(guī)模減少、地方債發(fā)行趕進(jìn)度，政府債供給有提速跡象。下周政府債凈融資或由負(fù)回正至5642億元，凈繳款或升至5361億元。
　　2、央行操作：主導(dǎo)資金利率回歸，仍需關(guān)注時(shí)點(diǎn)擾動。當(dāng)前央行操作趨于溫和，下周重點(diǎn)關(guān)注MLF的量價(jià)變化。需重點(diǎn)跟蹤本月MLF的量價(jià)變化，若存單提價(jià)的壓力向MLF傳導(dǎo)，邊際中標(biāo)價(jià)格或有所抬升，影響債市情緒。
　　3、內(nèi)需數(shù)據(jù)走弱，短期外部因素或反復(fù)，“穩(wěn)增長”的必要性上升。5月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)K型分化擴(kuò)大，二季度GDP增速可能落在全年區(qū)間下限附近，政策加力的必要性在上升。5月以來兩會既定的宏觀政策加速落地。當(dāng)前海外因素與前景仍不明朗，美、歐對華關(guān)稅政策或也有升級風(fēng)險(xiǎn)，不排除政策相機(jī)應(yīng)對。關(guān)注7月政治局會議定調(diào)與會議前后窗口政策力度變化。
　　三、債市策略：交易層面空間不大，關(guān)注調(diào)整后利差壓縮
　　1、上周，稅期過后資金擾動暫緩疊加贖回壓力緩和，資金重新回流債市，前期調(diào)整較大的品種迎來修復(fù)行情。后續(xù)而言，一是資金價(jià)格企穩(wěn)后難以回到前期的超低水平，二是債券供給持續(xù)偏慢，后續(xù)或有趕進(jìn)度訴求，三是盡管當(dāng)前“錢多”格局尚未完全消退，但其驅(qū)動利差壓縮的動能已進(jìn)入后半場，因此中期需要關(guān)注供需格局邊際逆轉(zhuǎn)，操作上保持謹(jǐn)慎，注重組合靈活性。
　　2、交易層面，（1）10y國債：資金面邊際企穩(wěn)，但供需格局逆轉(zhuǎn)的擔(dān)憂仍在，短期10y國債或在1.7-1.75%窄區(qū)間波動，若下周MLF續(xù)作央行保持呵護(hù)態(tài)度，10y下探接近1.7%注意安全邊際。（2）30y國債：雖然前期利空因素緩和，但長端和超長端在沒有趨勢交易空間的情況下，收益率下行幅度有限，預(yù)計(jì)短期維持收益率區(qū)間偏下位置震蕩格局，30-10y國債活躍券利差目前在50bp，后續(xù)或仍有壓縮空間，但趨勢下行難度較大，在接近47-53bp區(qū)間低點(diǎn)時(shí)注意安全邊際。
　　3、配置層面，考慮到債市進(jìn)入調(diào)整后的盤整期，可以對贖回調(diào)整后具備利差優(yōu)勢的品種進(jìn)行布局。（1）信用層面，各期限利差壓縮較為充分，后續(xù)進(jìn)一步壓縮空間不大；品種利差方面，二永債上周修復(fù)明顯，后續(xù)較調(diào)整前的低點(diǎn)還剩2-3bp，注意安全邊際；中短端普信債修復(fù)節(jié)奏要略慢于二永，后續(xù)隨著7月理財(cái)資金提前進(jìn)場或有補(bǔ)漲空間。（2）利率層面，繼續(xù)通過“華創(chuàng)三維度比價(jià)模型”尋找凸點(diǎn)逐步建倉。短端整體較為擁擠，資金價(jià)格難回前低，配置性價(jià)比不高；中長端關(guān)注10y地方債的利差挖掘機(jī)會；超長端關(guān)注30y地方債配置價(jià)值，對于保險(xiǎn)資金可把握收益率波動高點(diǎn)進(jìn)行參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性投放超預(yù)期收緊，寬信用超預(yù)期升溫。