>> 財通證券-宏觀專題報告：哪些行業(yè)重啟擴張？-260621
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
839KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,陳健照 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
哪些行業(yè)率先開始擴張：基于上市公司財報數(shù)據(jù)，農(nóng)林牧漁、有色金屬、電子、交通運輸、商貿(mào)零售、社會服務(wù)、建筑裝飾、國防軍工等8個板塊連續(xù)兩個季度資本開支增速為正，率先走出產(chǎn)能周期底部。其中，有色金屬、電子、國防軍工保持較高增速，為重點關(guān)注行業(yè)。（1）有色金屬受益于價格盈利雙修復(fù)及戰(zhàn)略屬性升級，有色金屬連續(xù)兩個季度資本開支增速均超過40%。（2）電子行業(yè)高速增長得益于AI算力建設(shè)與國產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動，截至2026年一季度，電子連續(xù)兩個季度資本開支增速超30%。（3）國防軍工受益于預(yù)算穩(wěn)增及軍貿(mào)突破。截至2026年一季度，國防軍工連續(xù)兩個季度資本開支增速超25%。
資本開支K型分化：2026年以來資本開支呈顯著“K型分化”：AI科技+先進制造代表的科技行業(yè)資本開支增速超10%，內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域則下降近10%，形成科技向上、傳統(tǒng)向下的結(jié)構(gòu)。底層邏輯在于：一是科技投資回報預(yù)期高且政策支持強，面向算力、AI化等前置投入，具戰(zhàn)略屬性；二是地產(chǎn)和傳統(tǒng)內(nèi)需受需求與資產(chǎn)負債表雙重約束，政策托底下仍難主動擴產(chǎn)；三是科技投資拉動偏B端和資本密集型產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)工資與就業(yè)傳導(dǎo)弱于地產(chǎn)周期。整體看，本輪資本開支并非總量上行周期，而是科技部門吸納資源、傳統(tǒng)部門出清資產(chǎn)負債表的轉(zhuǎn)型過程。
AI資本開支向上游外溢：AI資本開支熱潮正沿產(chǎn)業(yè)鏈深度滲透至上游基礎(chǔ)材料端，PCB、CCL及玻纖布等核心基材的資本開支呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。截至2026年一季度，PCB、CCL、玻纖布的資本開支增速分別高達182%、96%和36%。這一現(xiàn)象背后主要受雙重邏輯驅(qū)動：一方面是技術(shù)迭代倒逼硬件升級，AI服務(wù)器對高頻高速材料的“提量提質(zhì)”需求，迫使上游材料廠超前進行產(chǎn)線改造與產(chǎn)能擴充；另一方面，AI算力基建重塑上游利潤格局，高端產(chǎn)品的高議價能力使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤向AI專用市場大幅轉(zhuǎn)移，豐厚利潤賦予頭部企業(yè)充足現(xiàn)金流與擴產(chǎn)動力，最終引發(fā)上游AI材料端資本開支的爆發(fā)式增長。
結(jié)構(gòu)性涓滴效應(yīng)：2026年以來，資本開支與薪酬增長呈現(xiàn)顯著的“結(jié)構(gòu)性涓滴”特征，而非全面復(fù)蘇。核心表現(xiàn)為：（1）非金融行業(yè)資本開支與職工薪酬增速雖在2024年9月同步見底，但此后資本開支修復(fù)斜率高于薪酬，反映當前涓滴效應(yīng)的傳導(dǎo)或并未通暢。（2）行業(yè)呈現(xiàn)“K型”分化?？萍汲砷L、周期資源等行業(yè)薪酬大幅領(lǐng)漲；而傳統(tǒng)消費、制造業(yè)及地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)薪酬仍陷收縮。（3）本輪資本開支擴張財富效應(yīng)高度集中在AI等“硅基生產(chǎn)力”領(lǐng)域的核心崗位。
風險提示：算力產(chǎn)業(yè)鏈存在景氣回落風險；國內(nèi)政策刺激超預(yù)期；就業(yè)與居民收入分化加劇
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