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核心觀點(diǎn)
　　事件：2026年6月12日，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)。5月社融新增20293億元，同比少增2607億元；社融存量同比增長(zhǎng)7.7%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；M2同比8.6%，持平前值；M1同比5.5%，較前值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　企業(yè)票據(jù)沖量特征明顯。人民幣貸款方面，票據(jù)沖量特征明顯。今年5月信貸弱于季節(jié)性。其中5月企業(yè)貸款新增6400億元，同比多增1100億元。相較于4月，雖然企業(yè)貸款同比轉(zhuǎn)為正值，但結(jié)構(gòu)上依賴于票據(jù)融資。5月票據(jù)融資同比多增4824億元，而企業(yè)的短期貸款、中長(zhǎng)期貸款5月同比分別少增100億元、3500億元。企業(yè)的票據(jù)融資已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月明顯同比多增，顯示銀行沖量來對(duì)沖信貸的疲軟。
　　居民貸款需求持續(xù)收縮。5月居民貸款減少1412億元，同比多減1952億元。其中短貸減少840億元，同比多減632億元；中長(zhǎng)貸減少571億元，同比多減1317億。5月的居民中長(zhǎng)貸貸款的同比多減幅度較4月有所收斂，可能與近期地產(chǎn)成交面積回暖有關(guān)。但仍需注意居民的貸款需求持續(xù)收縮，連續(xù)兩個(gè)月凈減少。
　　跨境資金流入、財(cái)政資金下?lián)?、資金淤積非銀可能是造成M2與社融增速背離的原因。5月M2同比為8.6%，與前值持平。但社融存量同比自3月的7.9%持續(xù)下降至5月的7.7%，同期M2同比不降卻小幅上升，指向了貨幣的供應(yīng)端與需求端背離程度有所深化。一是近期跨境資金的結(jié)匯流入，人民幣存款上升、推高了企業(yè)的存款，但這種存款上升并非通過實(shí)體貸款途徑，因此社融并未同步變化；二是來自于財(cái)政資金的下?lián)?，?cái)政存款直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，這一途徑的變化也不會(huì)計(jì)入社融；三是資金部分淤積于非銀體系，盡管5月的非銀存款同比少增500億元、轉(zhuǎn)為了負(fù)值，但今年1-5月非銀存款較去年同期增加2.57萬(wàn)億元，亦支撐了M2與社融增速的背離。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)體需求復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)及政策效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期。