>> 財(cái)通證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：價(jià)格傳導(dǎo)出現(xiàn)分化-260610
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,萬琦 |
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低基數(shù)效應(yīng)拉大消費(fèi)品與工業(yè)品價(jià)格同比差距：5月PPI同比延續(xù)超預(yù)期增長，而CPI則有所降溫，同比持平且低于市場(chǎng)預(yù)期?；鶖?shù)效應(yīng)是上述差距形成的關(guān)鍵因素，去年P(guān)PI同比較低，技術(shù)上抬升同比讀數(shù)。這在有色和石油能化行業(yè)上體現(xiàn)得尤為明顯。
從結(jié)構(gòu)性因素來看，CPI與PPI存在一致性的驅(qū)動(dòng)邏輯：一方面地緣緩和壓制原油上行勢(shì)頭，國內(nèi)燃油價(jià)格隨之回落，整體能源分項(xiàng)由漲轉(zhuǎn)弱，對(duì)CPI從正向拉動(dòng)轉(zhuǎn)為小幅拖累；能源產(chǎn)業(yè)鏈全線降溫，上游油氣開采回調(diào)力度最大，成品油漲勢(shì)逆轉(zhuǎn)，下游化工、化纖、橡塑品類漲價(jià)空間同步收縮，但保持一定韌性，或與產(chǎn)業(yè)鏈位置及海外搶購需求帶動(dòng)有關(guān)。另一方面AI產(chǎn)業(yè)高景氣形成雙向價(jià)格支撐，消費(fèi)端算力終端需求旺盛，手機(jī)、平板、通信設(shè)備價(jià)格抬升，表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性；工業(yè)端有色、電氣機(jī)械、電子制造等AI上游環(huán)節(jié)價(jià)格上行，光纖、基本金屬冶煉細(xì)分彈性更突出，或是本次PPI同比超預(yù)期的核心增量。
兩類物價(jià)的獨(dú)立驅(qū)動(dòng)因素走勢(shì)有所背離：CPI中食品、服務(wù)雙走弱，核心通脹同步降溫。節(jié)后出行需求消退帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格季節(jié)性走弱，同時(shí)金價(jià)回調(diào)導(dǎo)致金飾品漲幅回落，核心CPI同步調(diào)整。食品整體環(huán)比跌幅收窄，菜、肉供給充足價(jià)格承壓，但雞蛋受產(chǎn)能收縮、高溫減產(chǎn)與節(jié)日備貨需求帶動(dòng)逆勢(shì)走強(qiáng)。PPI端傳統(tǒng)工業(yè)展現(xiàn)價(jià)格韌性，行業(yè)格局改善支撐黑色金屬價(jià)格，入夏制冷用電需求抬升利好煤電與制冷設(shè)備板塊，一定程度對(duì)沖了能源產(chǎn)業(yè)鏈走弱帶來的下行壓力。
年內(nèi)硅基產(chǎn)業(yè)鏈PPI或?qū)⒈３纸Y(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)：整體而言，油價(jià)對(duì)本月通脹的拉動(dòng)效應(yīng)有所弱化，國內(nèi)基本面、行業(yè)景氣與基數(shù)效應(yīng)成為物價(jià)上行的核心影響因素。本次PPI同比走高更多依靠去年低基數(shù)帶來的提振，并非制造業(yè)內(nèi)需全面復(fù)蘇。短期來看，去年6月基數(shù)處于更深低位，基數(shù)紅利仍能支撐PPI同比維持高位；下半年基數(shù)抬升后拉動(dòng)力度逐步衰減，PPI同比存在回落壓力。不過硅基產(chǎn)業(yè)鏈依托AI算力旺盛需求、供給釋放偏慢，全年有望維持結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)。CPI方面核心指標(biāo)小幅走弱，剔除波動(dòng)較大的食品能源后，內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏溫和，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的通脹上行力度偏弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏偏緩；能源價(jià)格仍面臨外部擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；物價(jià)結(jié)構(gòu)性分化拉大各行業(yè)盈利修復(fù)差距。
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