>> 財通證券-三問現(xiàn)金流回調(diào)：誰拖累？為什么？性價比？-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 982KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐陳翼,林昊 |
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核心觀點(diǎn)
Q2以來現(xiàn)金流指數(shù)顯著回調(diào)，誰最拖累？
1）現(xiàn)金流指數(shù)漲跌幅一級行業(yè)拆分：Q1&2分階段，汽車、鋼鐵、交運(yùn)漲少跌多，有色、化工、電新、石化消化Q1漲幅。
2）現(xiàn)金流指數(shù)漲跌幅二級行業(yè)拆分：乘用車、普鋼年內(nèi)拖累最多，Q2油氣開采、電網(wǎng)設(shè)備、農(nóng)化制品消化Q1漲幅。
3）成分股口徑：上汽集團(tuán)負(fù)貢獻(xiàn)突出，中國海油、中國鋁業(yè)、正泰電器Q1上漲后回撤。
回調(diào)催化：風(fēng)格、估值、擁擠度、資金
1）中期相對收益跑輸：24/9以來的估值擴(kuò)張行情使得類價值風(fēng)格承壓?，F(xiàn)金流指數(shù)相對全A自24/9以來區(qū)間整體跑輸，背后更多體現(xiàn)為風(fēng)偏提升、估值擴(kuò)張的邏輯使得類價值風(fēng)格表現(xiàn)均承壓。
2）短期絕對收益回調(diào)：估值、擁擠度高位消化，資金流出負(fù)反饋?，F(xiàn)金流指數(shù)自26/3以來絕對收益回調(diào)同樣明顯，直接催化來自于估值擁擠度分別達(dá)到+2STD、+1STD的高位（如第3部分所述），首先引發(fā)了3月的第一波回調(diào)；而從現(xiàn)金流ETF的資金累計凈流向可以看出，一方面是前期回調(diào)帶來資金壓力、另一方面是成長風(fēng)格的持續(xù)走強(qiáng)，5月以來現(xiàn)金流配置資金呈現(xiàn)邊際凈流出情形，形成指數(shù)回調(diào)與資金流出階段負(fù)反饋。
性價比：PB消化至均值、擁擠度降溫至-2STD、現(xiàn)金流率14%
1）現(xiàn)金流指數(shù)估值：PB為1.46低于3年均值（1.50）、PE約+1STD。本輪絕對收益回調(diào)起始于26/3估值觸及+2STD的高位，截至當(dāng)前，PB已降至1.46、消化至滾動3年均值以下，PE為14.1倍略高、約為+1STD位置。
2）現(xiàn)金流指數(shù)擁擠度：歷史1%分位數(shù)、-2STD位置。本輪絕對收益回調(diào)起始于26/3擁擠度同樣觸及+1STD的高位，截至當(dāng)前，擁擠度已快速降至0.56，處于13年以來1%分位數(shù)、接近-2STD位置。
3）現(xiàn)金流指數(shù)現(xiàn)金流率：13.9%位于均值與+1STD之間。本輪指數(shù)現(xiàn)金流率經(jīng)歷V型兩階段：4月財報期的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)走弱而使得整體現(xiàn)金流率下降明顯；5月以來分母端的消化最終使得現(xiàn)金流率穩(wěn)步回升。當(dāng)前指數(shù)現(xiàn)金流率為13.9%，高于滾動3年均值13.1%、低于+1STD的14.6%。
風(fēng)險提示：測算與實(shí)際數(shù)據(jù)誤差；歷史數(shù)據(jù)或無法外推；宏觀及政策環(huán)境發(fā)生重大變化。
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