>> 華創(chuàng)證券-傳媒行業(yè)周觀察：5月國內(nèi)游戲景氣度延續(xù)；智譜GLM-5.2 Coding性能領(lǐng)先，繼續(xù)關(guān)注國產(chǎn)大模型機(jī)會(huì)-260621
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 3231KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
郭子萱,姚蕾 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
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【市場觀點(diǎn)】
行業(yè)表現(xiàn)：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體跌0.51%，同期滬深300指數(shù)整體漲3.44%，板塊相比滬深300指數(shù)跑輸3.95%，位列所有板塊第15位。恒生科技指數(shù)上周跌2.14%。
A股傳媒：板塊小幅回調(diào)，個(gè)股分化；影視院線出版等相關(guān)標(biāo)的調(diào)整較多。從個(gè)股看，漲幅情況：亨通股份（30.13%）/寶通科技（22.87%）/三人行（20.06%）/返利科技（19.25%）/吳通控股（16.76%）領(lǐng)漲。跌幅情況：城市傳媒（-19.06%）/橫店影視（-16.63%）/粵傳媒（-15.3%）/中視傳媒（-14.42%）/世紀(jì)華通（-9.95%）領(lǐng)跌。
港股互聯(lián)網(wǎng)：恒生科技整體繼續(xù)回調(diào)，但是大模型、半導(dǎo)體強(qiáng)于平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)。從個(gè)股看，漲幅情況：智譜（90.88%）/MINIMAX-W（25.66%）/華虹半導(dǎo)體（20.76%）/ASMPT（14.16%）/舜宇光學(xué)科技（12.02%）領(lǐng)漲。跌幅情況：閱文集團(tuán)（-13.04%）/小鵬汽車-W（-10.75%）/理想汽車-W（-8.77%）/金蝶國際（-7.86%）/美團(tuán)-W（-7.83%）領(lǐng)跌。
【投資建議】
AI：6月15日-6月21日模型調(diào)用量預(yù)計(jì)為47.2T tokens，環(huán)比增長6%。模型性能方面，智譜GLM-5.2上線并開源，在長程任務(wù)、Coding能力上實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，Code Arena評(píng)估中位列全球可用模型第一，抬升了國產(chǎn)模型在Coding領(lǐng)域的性能天花板，與海外頭部模型差距持續(xù)收窄。我們認(rèn)為，與Coding等企業(yè)級(jí)“高價(jià)值場景”匹配的模型及產(chǎn)品預(yù)計(jì)維持高增速與強(qiáng)定價(jià)權(quán)。看好頭部模型企業(yè)MaaS收入提升，及C端基于微信等大DAU平臺(tái)的Agent應(yīng)用生態(tài)落地。建議關(guān)注智譜、MiniMax、阿里巴巴-W、騰訊控股、快手-W、昆侖萬維。
互聯(lián)網(wǎng)：AI交易主線繼續(xù)關(guān)注國產(chǎn)替代。上周智譜、MiniMax股價(jià)大幅上行原因：其一，納入恒生科技指數(shù)及港股通預(yù)期改善流動(dòng)性，南向和被動(dòng)資金預(yù)期提升稀缺大模型的定價(jià)彈性；其二，模型性能繼續(xù)驗(yàn)證，智譜GLM-5.2強(qiáng)化1M上下文、Coding能力和國產(chǎn)算力適配，MiniMax M3在長上下文、Coding/Agent、多模態(tài)和開源性價(jià)比上持續(xù)迭代，市場交易模型能力和商業(yè)化效率；其三，海外模型監(jiān)管和訪問不確定性上升，Anthropic新模型停用事件強(qiáng)化企業(yè)客戶對(duì)模型可持續(xù)訪問、合規(guī)邊界和供應(yīng)商冗余的重視，后續(xù)重點(diǎn)觀察API調(diào)用、開發(fā)者口碑、企業(yè)客戶轉(zhuǎn)化和國內(nèi)算力適配兌現(xiàn)。應(yīng)用方面，微信支付AI專屬卡把Agent從推薦推進(jìn)到下單支付，后續(xù)需跟蹤安全機(jī)制、接入范圍和交易轉(zhuǎn)化。小紅書據(jù)報(bào)道推進(jìn)赴港IPO，提升內(nèi)容社區(qū)和社交電商資產(chǎn)的公開市場估值可比性。標(biāo)的上，優(yōu)先關(guān)注國產(chǎn)模型公司、AIAgent平臺(tái)、和高頻入口平臺(tái)：騰訊控股、阿里巴巴-W、美團(tuán)-W、快手-W；應(yīng)用側(cè)關(guān)注匯量科技、赤子城、美圖、阜博集團(tuán)等商業(yè)化清晰標(biāo)的。
游戲：本周游戲板塊在資金虹吸等影響下繼續(xù)調(diào)整。行業(yè)層面景氣度持續(xù)向好，據(jù)音數(shù)協(xié)5月數(shù)據(jù)，國內(nèi)游戲市場實(shí)銷收入309億元，MoM+1.7%，YoY+10%。其中客戶端游戲市場實(shí)銷收入71億元，MoM+3%，YoY+22%，增速持續(xù)高于行業(yè)水平；自研游戲出海市場收入20億美元，MoM+0.3%，YoY+29%，環(huán)比主要由《異環(huán)》貢獻(xiàn)增量。海外市場中，合成類產(chǎn)品表現(xiàn)突出，5月出海流水增長TOP10中有三款合成類產(chǎn)品入榜：檸檬微趣《Gossip Harbor》、世紀(jì)華通《TTM》、友塔網(wǎng)絡(luò)《Hollywood Merge》。我們認(rèn)為，AI生產(chǎn)端革命有望推動(dòng)內(nèi)容迭代周期縮短、“創(chuàng)意”價(jià)值被進(jìn)一步放大，利好實(shí)力領(lǐng)先的游戲研發(fā)商；AI多模態(tài)演進(jìn)則有望孵化新的游戲形態(tài)和玩法。目前板塊低估值水平與高業(yè)績?cè)鏊傩纬慑e(cuò)配，關(guān)注26Q2-Q3業(yè)績釋放及估值修復(fù)機(jī)會(huì)。建議關(guān)注完美世界、心動(dòng)公司、世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、吉比特、神州泰岳、順網(wǎng)科技、騰訊控股、網(wǎng)易-S。
IP&泛娛樂：POPBAKERY甜品首店于6月19日正式在秦皇島阿那亞開業(yè)，星星人推出298元限量下午茶套餐，開業(yè)首日排隊(duì)爆滿。THEMONSTERS復(fù)古理發(fā)店系列搪膠毛絨盲盒將于6月25日發(fā)售。泡泡瑪特當(dāng)前PE估值僅15x，相比于海外IP龍頭估值仍有折價(jià)，關(guān)注泡泡瑪特。電影方面，截止6月21日12點(diǎn)，端午檔票房已達(dá)3.4億，低于2025年端午檔的4.6億票房。博納《四渡》已于6月9日首映，暑期檔已定檔影片包括《三國第一部：爭洛陽》《澎湖海戰(zhàn)》《年會(huì)不能停2！》《玩具總動(dòng)員5》等，《轉(zhuǎn)念花開》《歡迎來龍餐館》有望定檔，關(guān)注暑期檔重點(diǎn)影片表現(xiàn)，關(guān)注相關(guān)出品及發(fā)行方：橫店影視、中國電影、博納影業(yè)、儒意電影、北京文化、上海電影、幸福藍(lán)海等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，AI投入產(chǎn)出不及預(yù)期等。
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