>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏,李旭佳,鄧雨欣 |
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今日焦點:
東方表行（398 HK，股價HK$3.26，市值HK$16億）變現(xiàn)勞力士週期紅利
東方表行公布FY26年度收入為HK$34億，按年下跌0.8%。核心品牌勞力士佔總收入約92%，期內(nèi)收入按年下跌2.3%至HK$31.6億，其中銷量下跌7%，但平均售價上升5%，部分抵銷影響。其他品牌表現(xiàn)則相對較強，收入按年增長21%至HK$2.7億，銷量下跌11%，但平均售價上升36%，主要受品牌調(diào)價及產(chǎn)品組合升級帶動。毛利率輕微下跌0.4個百分點至31.1%，而經(jīng)申報純利按年下跌10%至HK$1.8億。不過，剔除出售合營企業(yè)一次性虧損HK$2,010萬後，核心經(jīng)調(diào)整純利為HK$2.0億（按年持平），反映核心業(yè)務(wù)具韌性。
淨(jìng)現(xiàn)金相當(dāng)於市值56%：公司建議派發(fā)末期股息4.0港仙及特別股息12.3港仙，F(xiàn)Y26總股息達37.1港仙，派息比率達100.4%，為連續(xù)第9年派息超過100%。截至2026年3月31日，東方表行持有淨(jìng)現(xiàn)金HK$9.5億，且零負(fù)債，淨(jìng)現(xiàn)金相當(dāng)於市值約56%。淨(jìng)資產(chǎn)為HK$18億，對應(yīng)市帳率（P/B）約0.89倍。
內(nèi)地市場持續(xù)滲透：期內(nèi)公司優(yōu)化零售網(wǎng)絡(luò)，由43個銷售點調(diào)整至41個，主要由於內(nèi)地門店整合，由26間減至24間（另加一個電商平臺）。公司主要關(guān)閉規(guī)模較小門店，並將資源重新配置至核心優(yōu)質(zhì)地段。
按市場劃分，內(nèi)地市場佔總收入約80%，按年增長4.5%至HK$27億。相反，香港市場收入按年下跌11.1%至HK$6.73億，門店數(shù)量維持11間實體店及1個電商平臺不變。澳門市場收入則大幅下跌80.2%至HK$1,490萬，主要受人流疲弱影響，導(dǎo)致品牌方分配貨源受限。
展望未來，香港對內(nèi)地奢侈品消費者的吸引力有所減弱，公司因而將部分庫存重新配置至需求較強的內(nèi)地市場。
我們的看法：東方表行FY26收入按年僅跌0.8%，明顯優(yōu)於我們原先預(yù)期的中個位數(shù)至低雙位數(shù)跌幅。管理層指出，4至6月銷售動能理想，主要受惠於市場在6月1日勞力士加價前的提前消費。
展望未來，我們對公司維持正面看法。其為中國市場最大勞力士經(jīng)銷商之一，門店位於核心優(yōu)質(zhì)地段，並與品牌保持穩(wěn)定合作關(guān)係，確保穩(wěn)定供貨。勞力士品牌在不同經(jīng)濟週期均展現(xiàn)強韌性，而東方表行約90%收入來自該品牌，我們認(rèn)為此高度集中反而構(gòu)成價值錨點而非風(fēng)險，尤其在鐘錶市場初現(xiàn)復(fù)甦跡象之際。
我們認(rèn)為東方表行屬穩(wěn)定收息型標(biāo)的，具備良好資產(chǎn)負(fù)債表支撐。目前股份以FY27約8x市盈率（P/E）交易，股息率約11.6%。（研究部）
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