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核心觀點(diǎn)
　　行情回顧：6月以來A股紡服指數(shù)走勢(shì)弱于大盤，品牌服飾表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造，分別-0.4%/-4.9%；港股紡服指數(shù)6月以來下降5.6%弱于大盤。重點(diǎn)關(guān)注公司中6月以來漲幅領(lǐng)先的包括：比音勒芬（11.6%）/豐泰企業(yè)（8.5%）/晶苑國(guó)際（2.0%）/寶勝國(guó)際（1.3%）。
　　品牌服飾觀點(diǎn)：1）全渠道：5月服裝社零延續(xù)此前增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)3.8%，全年至今累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，今年以來逐月表現(xiàn)均好于整體社零；2)電商：2026年5月電商表現(xiàn)不佳，運(yùn)動(dòng)、戶外、休閑服飾、家紡及個(gè)護(hù)均有所承壓。運(yùn)動(dòng)服飾/戶外服飾/休閑服飾/家紡/個(gè)護(hù)銷售額同比分別為-6%/-1%/-9%/-26%/-1%。其中，運(yùn)動(dòng)服飾中威爾勝（65%）、亞瑟士(39%)、迪桑特(34%)、阿迪達(dá)斯(30%)增速領(lǐng)先；戶外品牌中，蕉下(59%)、三夫戶外（29%）、伯希和(26%)表現(xiàn)較優(yōu)；休閑服飾中，比音勒芬(84%)、優(yōu)衣庫(75%)、利郎(32%)增長(zhǎng)居前；家紡品牌中，亞朵星球(85%)、羅萊家紡(1%)保持增長(zhǎng)；個(gè)護(hù)品牌中，七度空間(39%)、淘淘氧棉(27%)、高潔絲(21%)增速領(lǐng)先。3）小紅書：2026年3月至5月，運(yùn)動(dòng)戶外品牌近三個(gè)月粉絲增速前三分別為阿迪達(dá)斯（31.3%）、伯希和（20.9%）、索康尼（20.8%）；休閑時(shí)尚品牌粉絲增速前三分別為比音勒芬（16.4%）、MIUMIU（9.2%）、地素（8.5%）；母嬰個(gè)護(hù)品牌粉絲增速前三分別為自由點(diǎn)（20.2%）、淘淘氧棉（12.7%）、奈絲公主（5.1%）。
　　紡織制造觀點(diǎn)：1）原材料價(jià)格：年初至今內(nèi)棉、外棉價(jià)格均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，分別+11.9%/+12.2%至17405元/噸和14559元/噸；距年內(nèi)高點(diǎn)5月14日/5月12日分別-3.1%/-11.5%，6月份以來均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，分別-1.3%/-0.5%，內(nèi)外棉價(jià)差縮小。年初至今羊毛價(jià)格上漲35.7%至13.85美元/公斤，截至6月11日，相較去年同期+78.0%，6月至今價(jià)格持平。年初至今PA6和PA66價(jià)格分別上漲18.8%/27.2%至12033元/噸和19800元/噸，截至6月17日，分別較去年同期+10.4%/+14.2%，6月至今分別-2.2%/-4.7%。2）海外重點(diǎn)品牌庫銷比:海外重點(diǎn)品牌2026Q1相較去年同期整體有所改善。耐克、迅銷、Deckers分別由3.43/3.22/3.36降至3.04/3.11/3.08，庫存健康，VF由4.87降至4.36，壓力相對(duì)可控；阿迪達(dá)斯、PUMA分別由5.16/5.66升至5.39/5.84，仍處于偏高水平但同比增幅不大。3）代工臺(tái)企：5月鞋服臺(tái)企整體延續(xù)Q2較Q1改善的趨勢(shì)，其中鞋類在Q1低基數(shù)下改善更明顯，豐泰、來億改善明顯，裕元也有邊際修復(fù)但節(jié)奏相對(duì)偏慢。服裝代工則繼續(xù)分化，聚陽恢復(fù)更快、Q2表現(xiàn)好于Q1，儒鴻整體偏穩(wěn)，短期波動(dòng)更多是出貨節(jié)奏影響。下半年看，來億表示訂單能見度已看到Q3；儒鴻維持審慎樂觀，訂單能見度約6個(gè)月；聚陽預(yù)計(jì)Q3營(yíng)收仍有中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；匯率與原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
　　投資建議：看好高端消費(fèi)回暖下高景氣輕奢品牌投資機(jī)會(huì)，關(guān)注油價(jià)回落及品牌庫存去化下紡織制造龍頭底部反轉(zhuǎn)。
　　1)品牌服飾：看好高端消費(fèi)逐步回暖，把握高景氣輕奢與運(yùn)動(dòng)戶外細(xì)分賽道機(jī)會(huì)。2026年1-5月服裝、鞋帽、針紡織品類零售額同比增長(zhǎng)7.2%，5月單月同比增長(zhǎng)3.8%，持續(xù)領(lǐng)先于整體社零表現(xiàn)，服飾消費(fèi)韌性仍在。其中，在高端運(yùn)動(dòng)戶外及輕奢細(xì)分領(lǐng)域的品牌景氣度更優(yōu)，看好處于盈利能力釋放期的輕奢品牌集團(tuán)，重點(diǎn)推薦安踏體育、三夫戶外、江南布衣和比音勒芬。
　　2)紡織制造：看好成本壓力邊際緩解與下游去庫存深化背景下制造龍頭的修復(fù)機(jī)會(huì)。近期伴隨中東局勢(shì)階段性緩和、霍爾木茲海峽恢復(fù)通航預(yù)期升溫，國(guó)際油價(jià)有所回落。品牌客戶在保守下單而需求平穩(wěn)情況下，庫存進(jìn)一步下降，制造端訂單修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)。此前壓制紡織制造龍頭估值的主要因素包括訂單、關(guān)稅、匯率和原材料價(jià)格，其中訂單和原材料價(jià)格已經(jīng)呈現(xiàn)邊際改善，建議關(guān)注板塊底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份。