>> 興業(yè)證券-為何分化更加極致？會(huì)收斂嗎？-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大小： |
1170KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張啟堯,胡思雨,張倩婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
一、如何理解近期更加極致的分化？
今年、尤其是4月以來(lái)，市場(chǎng)感受最深的兩個(gè)字莫過(guò)于““分化”。我們跟蹤的多個(gè)指標(biāo)也能反映這種特征：1）截至6月18日，全A年初以來(lái)漲10.4%，而個(gè)股中位數(shù)卻僅有-10.9%，4月以來(lái)市場(chǎng)整體與個(gè)股中位數(shù)的表現(xiàn)加速背離；2）食飲、地產(chǎn)、社服、煤炭等行業(yè)中，已經(jīng)有30%以上的個(gè)股，股價(jià)回到“924”前水平；3）衡量行業(yè)分化程度的“一級(jí)行業(yè)近一年累計(jì)收益率極差”創(chuàng)2009年以來(lái)新高。
近期市場(chǎng)對(duì)此感受更深。本周行業(yè)表現(xiàn)看，電子、通信繼續(xù)成為最強(qiáng)共識(shí)。除機(jī)械、計(jì)算機(jī)、新能源之外，建材、有色、化工等上游資源品，甚至建筑、環(huán)保，都是受益于AI邏輯驅(qū)動(dòng)的上漲。
如何理解近期更加極致的分化？風(fēng)險(xiǎn)偏好、海外映射并不能完全解釋。我們認(rèn)為核心驅(qū)動(dòng)因素還是在于國(guó)內(nèi)，即本周披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、以及陸家嘴論壇中的政策表態(tài)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)下基本面、政策“分化”的共識(shí)：經(jīng)濟(jì)上，5月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)“K型分化”特征更加顯著；政策上，宏觀審慎、聚焦科技創(chuàng)新的導(dǎo)向進(jìn)一步明確。
在這樣的背景下，近期的分化便也不難理解，本質(zhì)上是資金聚焦基本面優(yōu)勢(shì)、政策確定性的自然選擇，率先把握能看得到的確定性定價(jià)。對(duì)于這樣一個(gè)新的時(shí)代、新的發(fā)展階段，需要充分尊重、學(xué)習(xí)且適應(yīng)。
二、分化會(huì)收斂嗎？看看7、80年代的日本
70、80年代的日本在經(jīng)歷石油危機(jī)后，“痛定思痛”開(kāi)啟轉(zhuǎn)型，高端制造和出口成為引領(lǐng)日本經(jīng)濟(jì)的核心發(fā)動(dòng)機(jī)，與當(dāng)下我們經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型如出一轍。
復(fù)盤(pán)這段歷史，一個(gè)核心結(jié)論是：一個(gè)時(shí)代的股市主線由這一階段經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力決定。但這種轉(zhuǎn)型帶來(lái)的分化并非一直持續(xù)。新動(dòng)能的強(qiáng)勢(shì)，能夠在后續(xù)外溢至地產(chǎn)、消費(fèi)這些內(nèi)需方向。股市也會(huì)定價(jià)這種風(fēng)格的擴(kuò)散。
因此，上述模式進(jìn)一步形成閉環(huán)后，我們也終將看到市場(chǎng)風(fēng)格從科技成長(zhǎng)到地產(chǎn)消費(fèi)的擴(kuò)散。但我們強(qiáng)調(diào)，一旦科技&高端制造成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎、地產(chǎn)&消費(fèi)成為后周期的“被拉動(dòng)者”、兩者關(guān)系本質(zhì)上變?yōu)椤耙粯s俱榮，一損俱損”之后，這種風(fēng)格的“擴(kuò)散”也很難再是系統(tǒng)性的“切換”。
三、如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前的分化？景氣仍是核心
無(wú)論是從一季報(bào)后一致盈利預(yù)期的變化、最新工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，還是機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查來(lái)看，景氣共識(shí)依然高度集中。AI算力硬件（光通信、半導(dǎo)體、PCB）仍是最強(qiáng)共識(shí)，部分先進(jìn)制造板塊（AI上游設(shè)備、電池儲(chǔ)能、船舶）景氣預(yù)期也有上修，此外就是上游資源品（很多也受到AI需求的拉動(dòng)，例如小金屬、能源金屬、塑料）。
AI內(nèi)部，光模塊、光纖光纜、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體封測(cè)當(dāng)前擁擠度仍在中等或偏低位置；海外映射角度，國(guó)內(nèi)光纖光纜、電力電網(wǎng)、端側(cè)芯片、機(jī)器人等相較海外仍有進(jìn)一步補(bǔ)漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，地緣局勢(shì)升級(jí)等。
|
|
