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核心觀點
　　油運：美伊簽署臨時諒解備忘錄，但全面通行道阻且長。據(jù)路透社，美國和伊朗上周簽署臨時諒解備忘錄；美國將結束對伊朗封鎖，伊朗將恢復油輪和其他船只通過霍爾木茲。最終協(xié)議仍需要后續(xù)談判，伊朗核計劃、黎巴嫩停火、伊朗導彈等核心問題仍未解決。而6月20日，以色列繼續(xù)打擊黎巴嫩，伊朗質疑美國是否能約束以色列，6月20日伊朗Mehr通訊社報道稱伊朗軍方宣布關閉霍爾木茲，中斷風險再度提升。上周霍爾木茲海峽通行量顯著提升，于6月18日提升至26艘。我們認為霍爾木茲海峽通行將逐步改善而非一蹴而就。據(jù)路透社，6月18日JMIC將霍爾木茲風險等級降至中等，并稱水道已開放、封鎖行動已停止，但同時提示仍存在水雷、清雷行動和擁堵風險。我們認為，海峽將逐步恢復至正常水平并非一蹴而就。上周VLCC運價全面回升，上周中東-中國VLCCTCE上升至約50萬美元/天水平。小船運價繼續(xù)分化，上周蘇伊士型船TCE回升至約10萬，阿芙拉型船TCE下跌至4.4萬美元/天，大船運價韌性好于小船。隨著美伊簽署臨時諒解備忘錄，部分運力開始逐步前往霍爾木茲海峽，帶動遠程航線運價全面上行。上周美灣-中國VLCCTCE回升至14.7萬美元/天，西非-中國VLCCTCE回升至17.3萬美元/天。
　　若海峽開放，未來需求端增量主要來自兩個方面：1）戰(zhàn)略庫存的回補。全球庫存持續(xù)消耗，庫存回補對海運量的提振效果取決于通過海運回補的比例。而日韓及歐盟等原油消費國的庫存回補需通過海運進口，有望直接帶動油運需求。2）原油消費國對于能源安全擔憂下的超額補庫需求。本次霍爾木茲海峽通行受阻，極大提升了各傳統(tǒng)能源消費國對能源安全的重視程度，有望驅動超額補庫。
　　我們認為，伊朗制裁解除將同時影響油運供需，提振產(chǎn)能利用率。1）需求：如果美國和伊朗談判推動石油制裁實質性解除，伊朗原油產(chǎn)量存在較快修復空間，同時，有望顯著提高伊朗原油海運出口量。2）供給：若未來對伊朗制裁解除，部分影子船隊老船有望拆解退出，從而對沖未來供給增量。
　　干散：澳洲鐵礦貨量小幅改善，BDI跌勢放緩。上周BDI周均值環(huán)比-3.9%，澳洲鐵礦貨量小幅改善，而遠程礦山發(fā)貨與煤炭發(fā)貨承壓，運價跌勢放緩。上周BCI周均值環(huán)比-8.2%，澳洲礦商發(fā)貨略有回升，而巴西發(fā)貨相對有限，跌勢放緩。上周BPI周均值環(huán)比-1.3%，煤炭貨量繼續(xù)承壓，運價小幅回落。我們認為，2026年干散貨市場景氣度有望穩(wěn)中有升，持續(xù)關注關鍵礦產(chǎn)發(fā)運節(jié)奏。
　　集運：貨量前置繼續(xù)驅動集運運價維持強勢。上周歐美干線運價在環(huán)比繼續(xù)上升。1）歐洲航線：SCFI上海-歐洲航線環(huán)比+3.1%。上海-地中海航線環(huán)比+2.1%，燃油附加費驅動的貨量前置驅動運價繼續(xù)上升。2）北美航線：SCFI美西美東航線環(huán)比分別+11.4%/+8.7%。在旺季及大型賽事等因素外，美國關稅潛在變化驅動部分貨量前置帶動運價上漲。未來數(shù)年集運歐美干線將面臨顯著供給壓力，建議繼續(xù)關注集運市場結構性增長與機會。
　　投資建議與投資標的
　　關注能源安全擔憂下超額補庫需求與伊朗期權的兌現(xiàn)。2025年原油增產(chǎn)、制裁持續(xù)驅動行業(yè)景氣顯著提升。2026年以來Sinokor的VLCC收購活動，顯著提升行業(yè)集中度。美以突襲帶來需求意外，短期景氣取決于霍爾木茲海峽開放后的搶運節(jié)奏，中期因能源安全擔憂而引發(fā)的超額補庫或將推動油運需求上行對沖供給增量。同時伴隨沖突逐步走向結束，若未來對伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回歸合規(guī)市場，行業(yè)或有望加速老船拆解。我們預計油運供需將有望繼續(xù)改善，帶動景氣繼續(xù)上行。相關標的：招商輪船(601872，未評級)、中遠海能(600026，未評級)、招商南油(601975，未評級)。
　　風險提示：經(jīng)濟波動風險、地緣局勢、油價風險、安全事故等。