>> 中郵證券-證券行業(yè)報(bào)告：政策端集中落地，資金面出現(xiàn)邊際變化-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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投資要點(diǎn)
近期政策端集中落地：新"國(guó)九條"配套政策成效持續(xù)釋放，滬深交易所同步推出主動(dòng)ETF統(tǒng)一規(guī)則，上交所明確AI大模型企業(yè)科創(chuàng)板上市通道。資金面邊際變化明確：Shibor3M抬升或脫離低位，全市場(chǎng)日均成交額環(huán)比增13.95%至3.65萬(wàn)億，兩融余額三日回升794億，股債利差從5.2%高位快速收窄。半年末資金面維持緊平衡，A股高活躍度格局延續(xù)，疊加政策紅利催化，前期跑輸大盤的券商板塊可能迎來(lái)補(bǔ)漲，市場(chǎng)整體向"政策托底+資金支撐+結(jié)構(gòu)行情"的穩(wěn)健方向運(yùn)行。
行業(yè)基本面跟蹤
最近一周Shibor3M利率呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢(shì)。從6月8日的1.40%起步，6月9日持平，6月10日持平，6月11日跳升至1.41%，6月15日繼續(xù)上行1個(gè)基點(diǎn)至1.42%，6月16日上行至1.43%，。一個(gè)月以來(lái)呈現(xiàn)“平緩筑底-陡峭拉升”兩階段，而最近一周（6月15日-6月18日）完全處于拉升階段，且上行斜率明顯陡峭化。6月12日-6月16日三個(gè)交易日累計(jì)上行3個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超此前一個(gè)月的整體波動(dòng)幅度，這是明確的利率加速上行信號(hào)。顯示3個(gè)月期銀行間資金成本可能脫離前期極度寬松的低位。可能首先是臨近6月末半年末時(shí)點(diǎn)，銀行面臨MPA考核，對(duì)跨季資金需求增加，推高3個(gè)月期資金價(jià)格。其次是6月通常是銀行信貸投放“半年沖刺”窗口，信貸資產(chǎn)擴(kuò)張消耗超儲(chǔ)，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)資金供給相對(duì)減少。未來(lái)1-2周，季節(jié)性因素將起主導(dǎo)作用，半年末時(shí)點(diǎn)前資金面易緊難松。但考慮到監(jiān)管層維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的意圖，利率大幅飆升的可能性較低，預(yù)計(jì)以震蕩為主。
最近一周合計(jì)金額先抑后揚(yáng)。6月12日36,979億，6月16日回落至3.6萬(wàn)億以下，隨后在6月17日大幅反彈至3.60萬(wàn)億，6月18日提升至38,246億。滬深基金成交額在6月15日達(dá)到5,545.68億的周內(nèi)高點(diǎn)。最近一周的日均合計(jì)金額36,476億元，上周日均32,010億元，同比增長(zhǎng)13.95%，尤其是6月18日成交38,246億元，創(chuàng)6月以來(lái)的新高。與一個(gè)月以來(lái)的活躍水平基本相當(dāng)。一個(gè)可能是市場(chǎng)波動(dòng)率維持高位，板塊輪動(dòng)加快，創(chuàng)造了豐富的交易機(jī)會(huì)，吸引資金頻繁交易。另一個(gè)可能是公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)基于半年度排名進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，北向資金交易活躍，量化策略規(guī)模龐大，貢獻(xiàn)了巨量成交。
最近一個(gè)月，滬深京三市融資融券余額呈現(xiàn)“先升后降再企穩(wěn)”的走勢(shì)。5月21日-5月28日，余額從2.896萬(wàn)億震蕩上行至5月28日的2.942萬(wàn)億高點(diǎn)。此后余額從高點(diǎn)持續(xù)回落，至6月12日降至2.873萬(wàn)億低點(diǎn)。6月12日-6月17日，余額從低點(diǎn)小幅反彈至6月17日的2.953萬(wàn)億。連續(xù)三個(gè)交易日回升，累計(jì)增加約794億。未來(lái)1-2周，隨著市場(chǎng)情緒溫和修復(fù)，杠桿資金緩慢回流，預(yù)計(jì)兩融余額在2.9萬(wàn)億-3.0萬(wàn)億區(qū)間震蕩。
最近一個(gè)月數(shù)據(jù)中債新綜合指數(shù)總值財(cái)富指數(shù)呈現(xiàn)“先加速上漲，后高位震蕩回落”的走勢(shì)。5月19日-6月4日指數(shù)從5月22日的253.0157持續(xù)上漲，至6月4日達(dá)到月內(nèi)高點(diǎn)253.9202。此后，指數(shù)從高點(diǎn)回落，6月11日降到253.3793。此后持續(xù)上漲，到6月18日為253.7562。未來(lái)1-2周，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率1.70%-1.75%區(qū)間震蕩。債券成交額方面，最近一個(gè)月內(nèi)多次沖擊3.1萬(wàn)億以上高位，顯示機(jī)構(gòu)交投活躍。最近一周保持在3萬(wàn)億上方，日均30,242.51億元，屬于“高位活躍度下的正?；卣{(diào)”。
最近一個(gè)月十年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)“先下后上”的倒V型走勢(shì)。收益率從5月22日高點(diǎn)1.75%一路震蕩下行，至6月4日觸及月內(nèi)低點(diǎn)1.71%。6月5日收益率從低點(diǎn)快速反彈，至6月10日達(dá)到1.75%，收復(fù)全部失地。此后收益率自周初高點(diǎn)回落，6月15日為1.74%，6月16日1.73%，并維持到6月18日。未來(lái)1-2周，預(yù)計(jì)將在1.70%-1.75%區(qū)間震蕩。
滬深300股債利差在5月22日為5.06%，之后震蕩上行，在6月9日達(dá)到月內(nèi)高點(diǎn)5.20%。隨后利差快速收窄，至6月15日已回落至4.97%。6月18日進(jìn)一步收窄至4.95%。變動(dòng)軌跡呈現(xiàn)“上升-見(jiàn)頂快速回落”的倒V型。關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)為6月9日高點(diǎn)5.20%。利差收窄主要源于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（國(guó)債收益率）下行和滬深300指數(shù)相對(duì)走強(qiáng)的共同作用。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)股債利差處于高位并開始收窄時(shí)，往往伴隨著股市上漲和券商板塊的超額收益。券商板塊作為市場(chǎng)β的放大器，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)極為敏感。當(dāng)前利差從極端高位快速收窄，為券商板塊的估值修復(fù)提供了宏觀層面的支撐。未來(lái)1-2周，預(yù)計(jì)股債利差在4.8%-5.1%區(qū)間震蕩。
行情回顧
上周A股申萬(wàn)證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)上漲0.47%，滬深300指上漲3.44%，證券Ⅱ指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)2.97pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對(duì)1年前下跌3.95%，遠(yuǎn)遜于滬深300指數(shù)27.53%的漲幅。
從行業(yè)排名來(lái)看，上周A股證券Ⅱ與31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)比較，排名第14，強(qiáng)于非銀金融板塊。港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第12，-2.167%,表現(xiàn)弱于金融業(yè)整體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
后續(xù)成交無(wú)法持續(xù)維持高位，市場(chǎng)回調(diào)超預(yù)期。
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