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投資要點(diǎn)：
　　本周傳媒（申萬）指數(shù)下跌0.51%，位居31個(gè)行業(yè)第15位，弱于滬深300（上漲3.44%）、深證成指（上漲7.13%）、上證指數(shù)（上漲1.46%），上證中?。ㄉ蠞q3.96%），創(chuàng)業(yè)板指（上漲11.02%）。2026年5月國內(nèi)游戲市場增速穩(wěn)健，出海方向景氣度高，展望未來AI有望全鏈路賦能游戲研發(fā)降本增效，并催生新玩法，板塊有望迎來業(yè)績和估值雙擊。推薦游戲白馬公司世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、三七互娛、吉比特，港股推薦心動公司。
　　游戲行業(yè)增長穩(wěn)健，5月出海同比增長29.27%，表現(xiàn)亮眼。近期伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布了《2026年5月中國游戲產(chǎn)業(yè)月度報(bào)告》，數(shù)據(jù)顯示，我國游戲行業(yè)目前仍保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2026年5月，中國國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入為308.75億元，環(huán)比增長1.67%，同比增長10.07%。5月中國自主研發(fā)游戲海外市場實(shí)際銷售收入達(dá)20.39億美元，環(huán)比增長0.33%，同比增長29.27%，增長尤為亮眼。我們認(rèn)為中國游戲出海正處于高速發(fā)展期，同比保持高增長，主要由《Kingshot》《浪漫餐廳（Gossip Harbor）》《食光旅行（Tasty Travels:Merge Game）》等產(chǎn)品驅(qū)動。我們認(rèn)為，游戲作為內(nèi)容行業(yè)，主要由優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，近年來行業(yè)監(jiān)管趨穩(wěn)向好，版號實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)放，2025年以來每個(gè)月版號數(shù)量均在100款，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給穩(wěn)定。此外，我們認(rèn)為游戲內(nèi)容具備典型的情緒消費(fèi)屬性，用戶付費(fèi)核心源于休閑解壓、情感娛樂等精神需求，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對有限，暑期供給端有望持續(xù)豐富，帶動行業(yè)需求端持續(xù)高增長。
　　AI有望助力游戲行業(yè)降本提效，開創(chuàng)新玩法，創(chuàng)造新需求。我們認(rèn)為游戲作為to C端的內(nèi)容產(chǎn)品，創(chuàng)意含量高，用戶范圍廣，運(yùn)營情況復(fù)雜，很難像B端應(yīng)用一樣通過AI進(jìn)行直接替代。目前AI在游戲的核心價(jià)值是助力研發(fā)全鏈路提效，優(yōu)化美工、程序等流程性工作，降低游戲開發(fā)成本，提升游戲內(nèi)容更新效率，因此我們認(rèn)為AI技術(shù)對游戲行業(yè)的發(fā)展是利好，而不是替代。展望未來，我們認(rèn)為隨著生成式AI的發(fā)展，未來AI有望開創(chuàng)全新玩法，挖掘新的賽道，打開行業(yè)成長空間。近期回調(diào)后，A股游戲公司26年動態(tài)PE普遍在15倍以內(nèi)，未來隨著AI技術(shù)持續(xù)賦能提效，疊加海外市場高景氣，板塊有望迎來業(yè)績和估值雙擊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)者偏好變化，AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。