>> 東方證券-宏觀周觀點(diǎn)：美元不弱的“兩階段論”-260621
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
周觀點(diǎn)：美元不弱的“兩階段論”
我們?cè)?月26日春季策略報(bào)告《資產(chǎn)價(jià)格的地緣敘事》中提示今年美元可能“回光返照”，美元不弱可能成為分母端影響資產(chǎn)價(jià)格的最重要的預(yù)期差。端午節(jié)前美元指數(shù)再度破百，創(chuàng)下年內(nèi)新高；如今美伊和談在即，海峽解封曙光初現(xiàn)，但我們依然認(rèn)為美元難以走弱，支撐美元的邏輯已經(jīng)從地緣敘事回歸基本面敘事，即K型分化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)韌性。下半年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)也需重視這一邏輯的變化。
1）上半年美元走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)因素是去年“去美元化”敘事的松動(dòng)，這是美元不弱的“第一階段”。去年“去美元化”敘事導(dǎo)致美元走弱，具體來(lái)說(shuō)弱化美元信用的因素來(lái)自兩個(gè)方面：一是對(duì)等關(guān)稅導(dǎo)致非美國(guó)家、特別是對(duì)美貿(mào)易量大的中國(guó)持有美元結(jié)算的需求急劇下降；二是擔(dān)市場(chǎng)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。進(jìn)入今年，一方面凱文·沃什的提名令市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂有所緩解；另一方面，美國(guó)最高法院裁定關(guān)稅違憲也令市場(chǎng)預(yù)期關(guān)稅政策難以再度超預(yù)期。年初美國(guó)國(guó)家安全戰(zhàn)略報(bào)告標(biāo)志著美國(guó)對(duì)“強(qiáng)美元”的訴求，而美伊沖突成為美元走強(qiáng)的催化劑。
2）如今海峽解封曙光初現(xiàn)，布倫特油價(jià)已跌破80美元，但美元卻創(chuàng)下年內(nèi)新高，核心原因是K型分化下美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步凸顯，美元不弱進(jìn)入“第二階段”。美伊沖突后，AI國(guó)與非AI國(guó)、資源國(guó)與非資源國(guó)之間經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，有AI（以日韓為代表）、有資源（以巴西為代表）或兩者兼有（以中美為代表）的經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)明顯好于兩者都沒(méi)有的的經(jīng)濟(jì)體（以歐洲和東南亞國(guó)家為代表）。有關(guān)美元一直有所謂“微笑曲線”理論，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于其他經(jīng)濟(jì)體（曲線右側(cè)）、或全球出現(xiàn)大衰退（曲線左側(cè)）時(shí)美元表現(xiàn)較強(qiáng)，但現(xiàn)實(shí)中曲線右側(cè)很少被真正交易，K型分化將國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)韌性差異進(jìn)一步拉大，為曲線右側(cè)交易提供了支撐。
3）美元不弱將導(dǎo)致今年全球宏觀敘事發(fā)生重大變化，正如我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中所指出的，宏觀敘事可能從去年的“非美好于美國(guó)”轉(zhuǎn)向“中美（及美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈）好于其他”。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，能源相對(duì)獨(dú)立自主加上AI競(jìng)賽中有一定優(yōu)勢(shì)使得自身在本輪K型分化中不落下風(fēng)，但K型下一腳——傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)依然重要。進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資端增速出現(xiàn)一定下滑，增量政策落地的必要性上升；在下半年新經(jīng)濟(jì)景氣度大概率依然維持高位的情況下，市場(chǎng)的邊際變化更可能取決于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升。
一周高頻數(shù)據(jù)一覽
1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)分化，服務(wù)消費(fèi)保持平穩(wěn)，商品消費(fèi)中汽車(chē)零售同比降幅收窄；出口量基本平穩(wěn)，油運(yùn)和干散運(yùn)價(jià)同比有所回落；生產(chǎn)端整體平穩(wěn)。
2）物價(jià)：原油價(jià)格同比漲幅明顯回落，多數(shù)化工品價(jià)格同比漲幅同步收窄，部分能源替代相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也有所降溫；下游紡服價(jià)格同比相對(duì)穩(wěn)定，食品價(jià)格整體仍處低位，部分品類(lèi)邊際修復(fù)；豬肉價(jià)格低位震蕩、同比降幅收窄；黑色系價(jià)格仍未企穩(wěn)。
3）貨幣金融：匯率上，中東局勢(shì)仍對(duì)油價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期形成擾動(dòng)，美元指數(shù)上行，但人民幣兌美元仍小幅升值，人民幣兌歐元和日元繼續(xù)走強(qiáng)；利率上，10年期和1年期國(guó)債收益率維持平穩(wěn)，期限利差保持穩(wěn)定，資金價(jià)格小幅上行但整體仍處平穩(wěn)區(qū)間。
下周重點(diǎn)關(guān)注
下周我國(guó)5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)發(fā)布。
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