>> 信達(dá)期貨-銅周報(bào)：供需邊際轉(zhuǎn)弱，下行壓力逐漸凸顯-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 2070KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達(dá)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樓家豪,馬子堯 |
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報(bào)告內(nèi)容摘要:
供應(yīng)：礦端方面，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長，但中國銅精礦主要港口到港量同比下降、中國銅精礦進(jìn)口TC/RC持續(xù)惡化，礦源向其他區(qū)域分流。廢銅方面，供應(yīng)存在邊際改善可能。高銅價(jià)理論上有助于刺激廢銅回收和釋放，但國內(nèi)稅票合規(guī)仍制約有效供應(yīng)。5月以來，部分回收企業(yè)反向開票額度刷新，廢銅供應(yīng)可能出現(xiàn)邊際改善，從而對(duì)礦端原料形成一定補(bǔ)充。冶煉端，TC低位確實(shí)壓縮冶煉利潤，但并不必然對(duì)應(yīng)冶煉端減產(chǎn)，即便在2025年5月現(xiàn)貨TC冶煉利潤降至歷史低點(diǎn)后，減產(chǎn)也并未兌現(xiàn)，根源于產(chǎn)能的大量過剩。因此，低TC更多是通過壓低長單談判預(yù)期，影響下一年冶煉利潤中樞，而不是立即觸發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，供應(yīng)的核心焦點(diǎn)依然在礦端。
需求：國內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅管和黃銅棒等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)表現(xiàn)偏弱，說明電力和地產(chǎn)等需求更多體現(xiàn)為季節(jié)性兌現(xiàn)，而非趨勢性擴(kuò)張。相較之下，銅板帶和銅箔表現(xiàn)更強(qiáng)，新能源、儲(chǔ)能、電子電氣及高端制造仍對(duì)銅消費(fèi)形成結(jié)構(gòu)性支撐，但不足以完全對(duì)沖傳統(tǒng)需求走弱。美國方面，前期在精煉銅關(guān)稅預(yù)期影響下，海外銅資源加速流入美國，并推動(dòng)COMEX庫存持續(xù)累積。然而當(dāng)前庫存水平已對(duì)未來需求形成較強(qiáng)緩沖，意味著部分未來進(jìn)口需求已經(jīng)被提前釋放。若后續(xù)關(guān)稅預(yù)期無法進(jìn)一步強(qiáng)化，或?qū)е翪OMEX-LME價(jià)差趨于收斂，前期由關(guān)稅預(yù)期驅(qū)動(dòng)的區(qū)域溢價(jià)交易也面臨降溫風(fēng)險(xiǎn)。
持倉與庫存：持倉方面，滬銅及LME持倉手?jǐn)?shù)回落，反映資金交易熱度下降，銅價(jià)高位趨勢推動(dòng)力有所減弱。相比之下，COMEX在美國銅關(guān)稅預(yù)期支撐下，持倉相對(duì)穩(wěn)定。庫存方面，較6.11日，6.18日全球顯性庫存（-4.78萬噸），國內(nèi)社會(huì)庫存（-3.86萬噸），LME（-1.19萬噸），COMEX(+0.17萬噸)。
結(jié)論：銅價(jià)短期震蕩偏弱，中長期看多邏輯尚未破壞。短期來看，部分礦端復(fù)產(chǎn)削弱了供應(yīng)收縮預(yù)期，國內(nèi)需求邊際走弱，美國囤銅行為可能即將中止，銅價(jià)下行壓力開始凸顯。中長期來看，近年來全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設(shè)、新能源及配套基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心等新興需求仍處于擴(kuò)張周期，供需周期錯(cuò)位將繼續(xù)抬升銅價(jià)中樞。
策略建議：單邊方面，建議由前期偏多思路逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。套利方面，賣出COMEX銅合約、買入對(duì)應(yīng)期限的LME銅合約，交易COMEX-LME價(jià)差回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama復(fù)產(chǎn)、傳統(tǒng)需求超預(yù)期增長、美國精煉銅關(guān)稅
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