>> 西南證券-大湖股份(600257)康復(fù)護(hù)理驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)，健康產(chǎn)品打開轉(zhuǎn)型空間-260616
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大?。?/td>
| 2901KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
葉澤佑 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
推薦邏輯：1）康復(fù)護(hù)理貢獻(xiàn)盈利修復(fù)。公司持續(xù)向“健康醫(yī)療+健康產(chǎn)品”轉(zhuǎn)型，2025年醫(yī)療服務(wù)收入約3.83億元，醫(yī)療分部實(shí)現(xiàn)凈利潤3935.41萬元、同比扭虧；其中東方華康凈利潤7065.31萬元，同比+52.08%，成為利潤修復(fù)核心。2）水產(chǎn)加工推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年公司水產(chǎn)加工品收入占比提升至31.31%，傳統(tǒng)大水面淡水魚銷售占比降至7.10%；小龍蝦系列銷售額1.92億元，同比+15%，冰凍椒鹽脆脆蝦上市1個(gè)月銷售額561.52萬元，預(yù)制化單品放量初步體現(xiàn)。3）智能康復(fù)提供外延觀察。公司收購及增資嘉興智康，切入康復(fù)機(jī)器人、腦機(jī)接口及可穿戴外骨骼等方向；其醫(yī)療版上肢康復(fù)機(jī)器人已取得二類醫(yī)療器械注冊(cè)證，但當(dāng)前業(yè)務(wù)體量較小，商業(yè)化貢獻(xiàn)仍需驗(yàn)證。
康復(fù)護(hù)理業(yè)務(wù)成為公司盈利修復(fù)核心，長(zhǎng)三角機(jī)構(gòu)布局構(gòu)成醫(yī)療服務(wù)基本盤。公司醫(yī)療產(chǎn)業(yè)主要以子公司東方華康為運(yùn)營和投資管理平臺(tái)，聚焦康復(fù)、護(hù)理、醫(yī)養(yǎng)等服務(wù)，旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要分布在長(zhǎng)三角地區(qū)，覆蓋上海、無錫、常州、杭州等城市。2025年公司醫(yī)療服務(wù)收入約3.83億元，基本保持穩(wěn)定；更重要的是，醫(yī)療板塊盈利能力明顯改善，東方華康合并層面實(shí)現(xiàn)凈利潤7065.31萬元，同比+52.08%，旗下杭州兩家醫(yī)院同比減虧2398.51萬元，主要系醫(yī)院內(nèi)部科室業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、臨床醫(yī)護(hù)及管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整、人工成本下降及費(fèi)用控制加強(qiáng)。隨著公司持續(xù)推進(jìn)醫(yī)院精細(xì)化管理、提升床位使用率并強(qiáng)化“東方華康”品牌建設(shè)，康復(fù)護(hù)理業(yè)務(wù)有望繼續(xù)構(gòu)成公司利潤修復(fù)的主要支撐。
水產(chǎn)加工與預(yù)制化推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級(jí)，健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司以淡水養(yǎng)殖業(yè)務(wù)起家，近年來持續(xù)向水產(chǎn)品加工、預(yù)制菜及品牌化消費(fèi)產(chǎn)品方向延伸。2025年公司水產(chǎn)加工品收入占比達(dá)到31.31%，水面放養(yǎng)業(yè)務(wù)收入占比為16.75%，其中傳統(tǒng)大水面養(yǎng)殖淡水魚銷售占比已降至7.10%，顯示公司收入結(jié)構(gòu)正由傳統(tǒng)養(yǎng)殖向加工產(chǎn)品和渠道銷售轉(zhuǎn)型。產(chǎn)品端，公司已形成小龍蝦系列、白對(duì)蝦系列、花雕熟醉蟹、魚頭魚片等產(chǎn)品矩陣，并通過山姆、天虹、Ole等商超渠道及線上平臺(tái)拓展銷售。2025年小龍蝦系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售額1.92億元，同比+15%；冰凍椒鹽脆脆蝦上市1個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷售額561.52萬元?？紤]水產(chǎn)預(yù)制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司后續(xù)仍需在產(chǎn)品復(fù)購、渠道效率及品牌溢價(jià)方面持續(xù)驗(yàn)證。
智能康復(fù)提供外延延伸選項(xiàng)，場(chǎng)景協(xié)同具備想象空間但短期貢獻(xiàn)仍需驗(yàn)證。公司通過收購及增資嘉興智康切入康復(fù)機(jī)器人賽道，進(jìn)一步豐富康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)的外延布局。嘉興智康孵化于上海機(jī)器人產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，聚焦康復(fù)機(jī)器人、腦機(jī)接口、可穿戴外骨骼等方向，目前已推出醫(yī)療版、機(jī)構(gòu)專業(yè)版和個(gè)人妙手版等上肢康復(fù)機(jī)器人產(chǎn)品，其中醫(yī)療版已取得二類醫(yī)療器械注冊(cè)證，個(gè)人妙手版已入選《上海市康復(fù)輔助器具社區(qū)租賃服務(wù)目錄》。公司旗下康復(fù)護(hù)理機(jī)構(gòu)可作為產(chǎn)品臨床驗(yàn)證、示范應(yīng)用及渠道推廣場(chǎng)景，理論上有助于提升智能康復(fù)設(shè)備導(dǎo)入效率。不過，嘉興智康當(dāng)前業(yè)務(wù)體量較小，商業(yè)化放量和盈利貢獻(xiàn)仍需時(shí)間驗(yàn)證，因此更適合作為中長(zhǎng)期彈性方向，而非短期核心業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司正由傳統(tǒng)水產(chǎn)企業(yè)向“健康醫(yī)療+健康產(chǎn)品”轉(zhuǎn)型，短期利潤修復(fù)主要來自康復(fù)護(hù)理醫(yī)療業(yè)務(wù)運(yùn)營改善，水產(chǎn)加工及預(yù)制化產(chǎn)品放量有望推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.24%/7.24%/10.78%，對(duì)應(yīng)收入分別為9.59/10.29/11.39億元；歸母凈利潤分別為0.15/0.29/0.39億元，同比增長(zhǎng)189.77%/98.51%/35.06%，對(duì)應(yīng)PE分別為162/82/61倍?？紤]公司仍處低基數(shù)修復(fù)階段，醫(yī)療業(yè)務(wù)持續(xù)性、水產(chǎn)加工毛利率改善及智能康復(fù)商業(yè)化仍待驗(yàn)證，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：康復(fù)護(hù)理醫(yī)療業(yè)務(wù)盈利修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；水產(chǎn)加工及預(yù)制化產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)水產(chǎn)及白酒業(yè)務(wù)持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)；智能康復(fù)業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型協(xié)同及盈利質(zhì)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
|
|
