>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)資負跟蹤：貨幣政策框架演變進行中(二)-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 4956KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,張曉輝 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2026年6月17日，央行行長潘功勝在2026陸家嘴論壇上報告了人民銀行即將出臺的政策舉措，并以“中國金融結(jié)構(gòu)的變遷和金融市場現(xiàn)代化”為主題發(fā)表演講。我們認為此次發(fā)言傳遞的貨幣政策思路與前期一脈相承，包括轉(zhuǎn)為價格型調(diào)控，明確7天OMO利率為市場定價錨、收窄和優(yōu)化利率走廊，強化金融對外開放導向、穩(wěn)步推進人民幣國際化，嚴控宏觀審慎風險底線等。除此之外，更需要關(guān)注的是為什么要進行貨幣政策框架的演進和轉(zhuǎn)型？因為宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要，因為金融結(jié)構(gòu)變遷。以上兩大核心背景可以清晰解釋2025年以來面對宏觀經(jīng)濟持續(xù)弱復蘇，為何降準降息幅度變小、節(jié)奏放緩。
一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需要金融體系支持，結(jié)構(gòu)性政策優(yōu)于總量政策，貸款“降速提質(zhì)”或?qū)⒊蔀楹暧^運行的新常態(tài)之一。過去經(jīng)濟增長依靠房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)傳統(tǒng)制造業(yè)，天然有中長期貸款需求，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)明顯的信貸密集型和債務(wù)密集型特征；而近年來科技創(chuàng)新、高端制造、綠色低碳等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，輕資產(chǎn)行業(yè)一般對應(yīng)低負債，單位經(jīng)濟增長所需的銀行貸款相應(yīng)下降。從一個較長的時間區(qū)間看，中國金融結(jié)構(gòu)的變遷，根本上反映了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整和經(jīng)濟增長動能的新舊轉(zhuǎn)換；我國經(jīng)濟已從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，相應(yīng)地，金融對經(jīng)濟的服務(wù)更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，而不是宏觀金融總量的持續(xù)擴張上。全部信貸要保持過去的增速是很難的，也是沒有必要的。
二是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主動適配，核心在于提升跨市場利率傳導效率，包括明確政策利率、演變更新利率走廊，以及完善宏觀審慎管理框架和監(jiān)管體系。一方面，前期我們在《貨幣政策框架演變進行中-銀行資負跟蹤20260526》中重點提示了未來貨幣政策框架演進的幾點思考，即淡化M2、社會融資規(guī)模等金融總量增速，轉(zhuǎn)為價格型調(diào)控；我們預計當前貨幣政策框架演變正在進行中，建議關(guān)注DR001、DR007、7天OMO利率、國債利率、貸款利率等新利率走廊的逐步形成。本次演講潘行長也指出，7天OMO利率較好地發(fā)揮了市場定價錨的作用，短端利率波動性逐步降低，后續(xù)將優(yōu)化臨時隔夜正/逆回購工具以及適時增加隔夜逆回購操作品種，預計新利率走廊進一步明確。此外，潘行長也提出強化國債收益率曲線的基準作用，提升跨市場利率傳導效率，為貨幣政策框架進一步轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好條件。另一方面，金融市場的深化發(fā)展，會面臨更為復雜的市場行為交互和預期博弈，風險跨市場傳染等挑戰(zhàn)可能增多，預計央行將不斷完善風險監(jiān)測評估體系，增強對系統(tǒng)性風險的動態(tài)感知能力，豐富宏觀審慎政策工具箱，阻斷金融市場風險的累積和擴散。
關(guān)于年內(nèi)貨幣政策展望，降息方面，考慮到結(jié)構(gòu)性降息政策已落地實施，預計全面降息的政策必要性與經(jīng)濟拉動效用相對有限；降準方面，當前存款非銀化趨勢凸顯，銀行體系中長期負債缺口可能持續(xù)存在，但降準并非化解該問題的根本性手段；相較單一降準操作，通過縮短地方債久期等結(jié)構(gòu)化優(yōu)化方式，更能精準適配當前銀行負債端優(yōu)化需求，政策適配性與落地效果或更佳。
風險提示：經(jīng)濟增長超預期下滑；財政政策力度不及預期；國際金融風險超預期；政策調(diào)控超預期。
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