>> 興業(yè)證券-5月財政數(shù)據(jù)點評：稅收內生修復，中央支出發(fā)力-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,于長馨 |
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投資要點：
2026年5月，財政前兩本賬收入、支出當月同比增速分別為2.5%、-3.9%，前值分別為2.0%、-7.3%，收入同比增速重新回升，支出同比增速僅在負區(qū)間內改善，其中稅收同比增速雖邊際回落但仍有韌性，支出端則主由中央財政發(fā)力帶動，地方支出仍受土地出讓金下降、發(fā)債節(jié)奏偏慢的壓制。對此我們解讀如下：
5月，稅收內生增長動能延續(xù)，非稅同比增速回升，公共財政收入同比增速雖邊際回落但整體仍維持高位；而政府性基金收入仍受土地拖累。2026年5月，前兩本賬收入當月同比增長2.5%，較4月同比增速2.0%邊際回升，其中稅收拉動4.9pct，非稅收入拉動0.7pct，土地出讓金拖累3.7pct。
5月，稅收同比增速雖邊際回落但仍維持高位，主因證券市場成交活躍、價格和利潤高增、稅收征管嚴格規(guī)范。5月作為稅收小月，稅收同比增長6.8%，較前值8.2%雖邊際回落但仍在高位。此前支撐稅收的幾項因素仍在延續(xù)。一是證券市場成交活躍，印花稅同比延續(xù)高增，對稅收拉動走闊。5月，印花稅同比高增109.8%（前值19.9%），對稅收同比增速的拉動走闊0.8個百分點（作為對比，稅收同比增速回落1.4個百分點），增量幾乎全部來自證券交易印花稅，5月A股成交額上行至58萬億元的高位，資本市場成交活躍成為稅收內生修復的重要力量。二是價格改善直接帶動增值稅、間接帶動企業(yè)所得稅增長。5月增值稅延續(xù)高增，同比錄得7.9%（（前值9.4%），作為流轉稅，增值稅這一表現(xiàn)與PPI同比增速延續(xù)回升也基本一致；5月，企業(yè)所得稅同比增長3.3%（（前值8.2%），維持正增長，4月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速高位上沖，但企業(yè)所得稅同比增速邊際回落，這一背離一方面可能與5月是企業(yè)所得稅繳納小月有關，二季度企業(yè)盈利要到7月稅收數(shù)據(jù)得到更加完整的反映；另一方面可能與部分服務業(yè)盈利受到高油價壓制有關。第三，資本市場活躍、稅收征繳嚴格規(guī)范，可能仍是個稅延續(xù)高增的動力。5月，個稅同比增速錄得12.4%，較前值21.2%雖回落但仍保持了兩位數(shù)的增長，背后因素可能包括資本市場活躍、限售股解禁等，國稅總局表示“今年以來A股行情向好，推動個人所得稅快速增長。其中，限售股轉讓所得個稅同比增長96.2%，利息、股息、紅利所得個稅同比增長17.9%，股權轉讓所得個稅同比增長10.2%?！背酥饪赡芤舶ǘ愂照骼U強化合規(guī)引導，例如加強對境外所得繳稅宣導、強化對網(wǎng)絡主播的稅收監(jiān)管等。
土地市場仍在磨底，土地出讓金同比增速低位繼續(xù)下探。2026年5月，土地出讓收入同比增速為-35.8%，較前值-34.8%進一步下探；公共財政收入當中土地房地產(chǎn)相關的五項稅收（房產(chǎn)稅、契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅）當月同比增速錄得-2.6%，較前值-0.7%也有所回落。土地市場延續(xù)弱勢，百城土地成交同比延續(xù)量價齊跌，且量的降幅走闊。
5月，作為財政支出小月，廣義財政支出同比增速僅在負區(qū)間內改善，雖然中央財政支出發(fā)力，但體量較小，而地方支出則可能仍受賣地偏弱、發(fā)債偏慢的壓制。
5月，中央本級財政支出帶動廣義財政支出增速略有改善。5月，前兩本賬支出當月同比-3.9%，前值-7.3%，改善的3.4個百分點當中，2.9個百分點由中央本級支出帶動，尤其是中央本級政府性基金支出拉動2.1個百分點，可能是超長期特別國債相關的中央項目資金撥付，而中央本級公共財政支出拉動0.8個百分點，可能是中央預算內投資或者保民生相關支出帶動。需要注意的是，相比于地方支出而言，中央本級財政支出體量較低，后續(xù)廣義財政支出增速表現(xiàn)可能仍需關注地方發(fā)力情況。
5月，公共財政支出仍側重保民生，基建增速弱改善。5月，民生、基建支出增速均出現(xiàn)改善，民生支出同比保持3.2%的正增長（（前值1.5%）；而基建四項支出同比增速為-12.0%（（前值-18.6%）。公共財政整體仍側重保民生，原因可能在于本輪投資淡化規(guī)模、強調效益，項目審批更加審慎，發(fā)改委在6月18日發(fā)布會表示“6月底前將下達今年全部2000億元設備更新項目清單”但并未提“兩重”項目剩余的2000億元左右項目清單何時下達完畢，后續(xù)仍需關注超長期特別國債項目下達進展、政策性金融工具項目報審情況。
5月，政府性基金支出同比增速邊際改善。5月，政府性基金支出同比-11.5%，前值-20.8%，這一改善可能主因中央發(fā)力帶動。
6月以來，財政、準財政發(fā)力整體偏慢，僅化債提速，后續(xù)關注7月底政治局會議定調。6月以來，扣除化債后的廣義財政凈融資節(jié)奏仍然偏慢，僅化債地方債發(fā)行提速，可能因為化債地方債的發(fā)行不依賴項目。后續(xù)，內需政策節(jié)奏可能有待7月底政治局會議的指引，實際政策落地節(jié)奏可以繼續(xù)跟蹤發(fā)改委對項目下達的指引以及高頻政府債、政金債數(shù)據(jù)、月度PSL數(shù)據(jù)等。
風險提示：國內外財政政策、貨幣政策不確定性，對政策理解不到位。
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