>> 中信證券(香港)-CP ALL(CPALL.TB)暫時(shí)面對(duì)逆風(fēng)-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李昊謙 |
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中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月18日發(fā)布的題為《Facingheadwinds…temporarily》的報(bào)告，CPALL的同店銷售增長(zhǎng)在2026年6月初轉(zhuǎn)負(fù)，因?yàn)椤疤┲┘訌?qiáng)版”（Thai Helps Thai Plus）計(jì)劃將消費(fèi)轉(zhuǎn)移至非現(xiàn)代渠道的小型零售店，疲軟態(tài)勢(shì)可能延續(xù)至2026年三季度。燃料成本上升也可能擠壓2026年二季度的利潤(rùn)率。分析認(rèn)為這些壓力是暫時(shí)性的，預(yù)計(jì)2026年四季度將因旅游業(yè)復(fù)蘇和油價(jià)回落而實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
短期同店銷售可能下滑
渠道調(diào)研顯示，CPALL的“泰助泰加強(qiáng)版”計(jì)劃生效后，其同店銷售增長(zhǎng)在2026年6月初轉(zhuǎn)負(fù)，消費(fèi)轉(zhuǎn)向非現(xiàn)代零售渠道。中信里昂預(yù)計(jì)7-Eleven的同店銷售增長(zhǎng)在2026年三季度前將保持疲軟，因該計(jì)劃將持續(xù)至9月。但鑒于該計(jì)劃設(shè)有補(bǔ)貼上限（每月1,000泰銖、每日200泰銖、60%的補(bǔ)貼；每月最高消費(fèi)1,667泰銖），其月度影響應(yīng)較2025年四季度的“共同支付”計(jì)劃（未設(shè)月度補(bǔ)貼上限）更溫和，后者曾導(dǎo)致CPALL在2025年四季度的同店銷售下滑2-3%。
2026年二季度燃料價(jià)格上漲可能擠壓利潤(rùn)率擴(kuò)張空間
中信里昂預(yù)計(jì)，燃料價(jià)格上漲將通過物流成本上升對(duì)二季度的毛利率構(gòu)成壓力。雖然高溫天氣應(yīng)能維持高利潤(rùn)的即食/即飲產(chǎn)品需求，但毛利率同比擴(kuò)張空間可能受限。不過，店內(nèi)促銷產(chǎn)生的“其他收入”將直接計(jì)入利潤(rùn)，可緩沖利潤(rùn)率壓力并支持成本管理。
但預(yù)計(jì)2026年四季度起將迎來復(fù)蘇
短期來看，CPALL的需求和利潤(rùn)率可能面臨“泰助泰加強(qiáng)版”計(jì)劃和燃料價(jià)格上漲的壓力。但中國(guó)游客持續(xù)復(fù)蘇和伊朗局勢(shì)緩和將成為同店銷售增長(zhǎng)和利潤(rùn)率改善的積極催化因素。這些利好預(yù)計(jì)將在2026年四季度旅游旺季和油價(jià)回落后更加明顯。研究指出CPALL的收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)維持不變，但2026年二至三季度盈利可能較為疲軟。
當(dāng)前估值已反映短期逆風(fēng)
分析指出通脹上升和“泰助泰加強(qiáng)版”計(jì)劃的影響是暫時(shí)性的，且CPALL正在獲取市場(chǎng)份額并受益于消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)。當(dāng)前估值已充分反映近期不利因素。
催化因素
CPAXT業(yè)務(wù)（尤其是萬(wàn)客隆的全渠道投資）的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)、CPALL門店持續(xù)健康的同店銷售增長(zhǎng)及毛利率改善應(yīng)是公司主要催化因素。此外，政府刺激本地消費(fèi)的措施將帶來積極情緒，因7-Eleven、萬(wàn)客隆和Lotus's在泰國(guó)各零售業(yè)態(tài)中市占率領(lǐng)先。
投資風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)包括消費(fèi)放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、政府措施進(jìn)一步推遲及競(jìng)爭(zhēng)加劇。
公司概況
CPALL是泰國(guó)領(lǐng)先的便利店運(yùn)營(yíng)商，擁有近15,000家7-Eleven門店（全球僅次于日本的第二大網(wǎng)絡(luò)），其中大曼谷地區(qū)占比43%。公司自有49%的門店，其余為特許經(jīng)營(yíng)。食品飲料占總銷售額74%。2013年公司收購(gòu)萬(wàn)客隆97.9%股權(quán)（泰國(guó)最大現(xiàn)購(gòu)自運(yùn)門店網(wǎng)絡(luò)），后經(jīng)2020-21年Lotus's控股重組，現(xiàn)持有萬(wàn)客隆59.9%的股權(quán)。萬(wàn)客隆目前運(yùn)營(yíng)現(xiàn)購(gòu)自運(yùn)門店（Makro）和零售門店（Lotus's)。
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