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投資要點(diǎn)
　　射頻龍頭強(qiáng)勢回歸，L-PAMiD放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績拐點(diǎn)確立。公司作為國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)射頻前端全鏈條自主可控的龍頭企業(yè)，射頻開關(guān)、LNA全球市占率穩(wěn)居行業(yè)前列，6英寸SAW濾波器產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)1.5萬片/月的產(chǎn)能目標(biāo)，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)業(yè)績基本盤。2026年起公司L-PAMiD高端模組正式進(jìn)入放量周期，該產(chǎn)品打破海外廠商長期壟斷，是業(yè)界首次實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)供應(yīng)鏈的系列產(chǎn)品，疊加海外龍頭企業(yè)退出中國市場、地緣摩擦催化國產(chǎn)替代加速，公司有望承接市場份額，驅(qū)動(dòng)該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長。
　　硅光IDM平臺(tái)凸顯技術(shù)稀缺性，先進(jìn)制程構(gòu)筑技術(shù)領(lǐng)先壁壘。公司率先實(shí)現(xiàn)Fab-Lite轉(zhuǎn)型，2026年3月發(fā)布MaxExplore湖光源啟工藝平臺(tái)，向特色工藝迭代，在Fab-Lite轉(zhuǎn)型過程中逐步積累了IPD、SAW、SOI、BCD、異構(gòu)集成及其他高頻材料及特色高頻器件等核心技術(shù)矩陣和生產(chǎn)制造能力，深度儲(chǔ)備了面向高端射頻、衛(wèi)星通信、光通信等前沿領(lǐng)域的基礎(chǔ)工藝技術(shù)底蘊(yùn)，適配800G/1.6T/3.2T超高速光模塊核心芯片需求，受益于AI算力驅(qū)動(dòng)下硅光芯片國產(chǎn)替代的歷史性機(jī)遇。
　　射頻+硅光雙輪驅(qū)動(dòng)打開千億成長空間，底部反轉(zhuǎn)開啟長期成長新周期。公司以射頻主業(yè)為基本盤，依托IDM全鏈條能力實(shí)現(xiàn)高端射頻產(chǎn)品國產(chǎn)替代突破，同時(shí)依托“設(shè)計(jì)+工藝”雙輪驅(qū)動(dòng)的核心優(yōu)勢，前瞻布局硅光黃金賽道。AI算力爆發(fā)驅(qū)動(dòng)全球硅光芯片市場規(guī)模2024-2030年復(fù)合增速高達(dá)46%，公司硅光全棧技術(shù)布局持續(xù)落地，IDM平臺(tái)可充分承接國產(chǎn)替代轉(zhuǎn)單需求，有望在光通信賽道打開新增長曲線，當(dāng)前業(yè)績底部反轉(zhuǎn)趨勢明確，長期成長空間廣闊。
　　投資預(yù)測與評(píng)級(jí)測評(píng)：射頻格局優(yōu)化、模組成勢放量、硅光蓄力進(jìn)階，雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績與估值共振。公司深度受益海外巨頭退出帶來的份額遷移，我們基于測算，射頻業(yè)務(wù)模組收入占比2028年有望升高至6成，硅光業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)收入，消費(fèi)電子加光通信成長結(jié)構(gòu)漸顯。我們預(yù)計(jì)26-28年?duì)I業(yè)收入為40.96/50.01/61.83億元，歸母凈利潤-0.03/2.62/4.87億元，27-28年對(duì)應(yīng)PE分別為233/125倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心業(yè)務(wù)市場需求不及預(yù)；高端產(chǎn)品放量不及預(yù)期；產(chǎn)線爬坡不及預(yù)期；研發(fā)迭代與專利訴訟；地緣政治與供應(yīng)鏈波動(dòng)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；光通信業(yè)務(wù)研發(fā)與商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。